万家基金：犀利的提问，坦率的回答！北落的师门对话莫海波

如果错过了关键的20%的时间，可能会损失80%的收益。

我是左侧买入，也会左侧卖出。刀口舔血的钱，我不去挣。

我个人的风格是，宁可错过，不要做错。

自上而下投资，中间也遇到过很多困难，但坚持了下来，会继续把能力圈打磨地更扎实。

相信大家对基金经理莫海波都很熟悉了 ----万家基金投资研究部总监、金牛基金经理、近一年平均回报86.84%，自2015年管理公募基金产品以来长期业绩也非常优秀。和很多自下而上选股型的基金经理不太一样，莫海波是自上而下的投资风格，通过行业比较挖掘市场的关注盲点，在价值被低估、市场定价失效时提前买入、左侧布局。他也曾说过，自己的组合持仓在大部分的时间与大部分的基金都不一样。莫海波管理的基金包括万家臻选、万家社会责任、万家品质、万家新兴蓝筹、万家和谐增长，万家价值优势，过去一年为前5只基金平均回报，不包括成立不满6个月的万家价值优势，数据来源万家基金，经托管行复核，截至2020.11.27。完整历史业绩见文末。莫海波于2015.5.6-2020.11.17担任万家精选的基金经理，在其任职期内，万家精选荣获中国证券报于2017.4评选的五年期开放式混合型持续优胜金牛基金，证券时报于2018.3评选的三年持续回报积极混合型明星基金等奖项。

昨天，莫海波做客北落的师门直播间，长达一个小时的直播时间，北落的师门犀利提问，莫海波坦率回答。不少投资者都说对莫总有了更新更深的认识。这也是小编从头到尾，一分钟都不舍得退出观看的直播，所以迫不及待要把这次直播内容完整分享给大家。

1投资风格

01关于自上而下

北落的师门：关于自上而下和自下而上，您认为是什么原因让市场上分成了这两类基金经理?

莫海波：我认为主要和基金经理过往的成长路径有关。我偏向自上而下，也是因为在做研究员的时候，就是从宏观、政策这些方面的研究慢慢成长起来。中间也遇到过很多困难，但是一路都这样坚持了下来，现在看来成功率还比较高，所以我们一直坚持在这个能力圈内把它做扎实，把它打磨地更好。

02关于择时

北落的师门：如何让择时的胜率能够持续下去?

莫海波：其实我也在完善自己的投资框架，有的时候也需要模型来辅助我们进行判断。只有当个人主观判断和模型判断高度一致的时候，我们才会进行大的择时，就好比2015年5月，2015年8月和2018年底。2015年我们做了三次完整的择时，第一次是在5月份到6月份把所有的成长股卖掉，换入了低估值的价值股，比如银行、地产。第二次是在8月份时候，我们又把仓位大幅降了下来。8月17号开始下跌，5天跌了1000点，这个时候我们又反手抄底了以传媒为代表的成长股。其实主要还是看市场的变化，进行动态的调整。

北落的师门：为什么很多人不愿意去择时?

莫海波：择时是非常难的一件事情，因为影响大盘的因素，要比影响个股的因素多，而且每一个时期主导行情的因素都不一样。比如2015年5月，是政策出现了转向，8月大跌是因为汇改，2018年下跌是因为防风险去杠杆，2019年上涨是因为流动性开始放松。每一次影响市场的核心变量都不一样，所以择时并不容易。从我们过往的投资来看，70%-80%的机会是把握住了，20%-30%的一些小的波段并没有预判的很准确。我还是要求自己做一些前瞻性的判断和研究，争取能在大的拐点把握住机会。

03关于行业选择

北落的师门：您之前提到不太喜欢机构扎堆的地方，原因是什么?

莫海波：人多的地方，一旦宏观环境或者是某个因素引发了反转，那么出现踩踏的可能性比较大。很多人也会问我类似的问题，比如过去三年涨的很好的白酒、医药，为什么在我的组合里基本看不到，这可能跟我的投资风格有关。我的投资框架里面，对于行业和个股的选择要满足四个标准：

1.行业要经过长时间大幅度的下跌;2.行业估值要达到历史的底部区间，无论是和过往相比，还是和海外相比;3.行业中没什么机构投资者;4.行业发生了一些悄悄的变化。

2016年二季度买基建、PPP，2017年买新能源汽车上游，2018年1月份的地产，2月份的军工，2019年三、四季度的新能源汽车、半导体，2020年上半年的成长、下半年的顺周期价值股，其实都遵循了我这四个标准。白酒并没有完美匹配我这四个标准，所以就很难下重手去买。我个人的风格是，宁可错过，不要做错。

北落的师门：目前的市场情况，满足这四个条件的行业和个股是不是不多了?

莫海波：是的，经历了过去两年市场的上涨，很多行业和个股是比较贵了，在我看来部分行业和个股的风险收益比已经不太匹配了。所以如果它不跌下来，我不会下手去买。另外，经历了公募基金连续两年大涨以后，我认为明年可能不能把获取高收益作为一个首要的目标，要降低预期。

04关于左侧投资

北落的师门：能否具体聊聊左侧投资，您在左侧买入，那卖出呢?

莫海波：我是左侧买入，也会左侧卖出。在买入的时候，基本就会设一个目标价格，到达目标价格后我会坚定的卖出。也许卖出之后还会涨20%，但这刀口舔血的钱，我不去挣。比如2017年新能源汽车上游，我在一季度、二季度买的时候，整个市场基本没人关注。卖出应该是在9月中旬，也是卖在了一个比较好的时点。无论后面会不会涨，我获得涨幅足够了，我就会在左侧慢慢卖出。

关于目标卖出价格的动态调整，我只会因为盈利提升对它调整。但如果只是因为估值提升，我是不会对目标价格进行调整的。

05关于操作风格

北落的师门：彼特•林奇曾说，当闪电劈下来的时候，我们一定要在场，您怎么理解这句话?

莫海波：根据数据统计，股票、基金其实都有一个定律，就是20%的时间贡献了80%的收益，言外之意就是80%的时间可能都是震荡，今天涨一点，明天跌一点。但是如果错过了关键的20%的时间，可能会损失80%的收益。比如2018年底到2019年初，我们当时提出非常明确的观点，那就是2019年一定会是流动性推动市场上涨非常关键的时间点。所以当这个时间点来临的时候，我们就会把抓住机会获取收益。

北落的师门：你的集中度和换手率?

莫海波：集中度在中高水平，换手率不高，因为我们每年就选取几个主线行业进行投资。

2市场展望

北落的师门：怎么看到明年的市场?

莫海波：今年的市场其实可以分两个阶段看，7月份之前是流动性主导的行情，7月份之后的主线是中国对疫情控制的最好，中国经济率先复苏，所以我们看到后面的行情逐渐切换到了顺周期的轨道。站在现在这个时间点，如果疫苗研发成功，我们认为全球经济可能进入复苏共振。经济复苏以后，我认为流动性会是相对宽松、但边际收紧的环境。明年我认为将是基本面和业绩驱动A股的一年。

北落的师门：比较看好的行业?莫海波：我认为新能源汽车还是应该有不错的机会。未来可见的3~5年，新能源汽车还是有一个非常确定的成长机会。所以我们认为这个行业的蛋糕在未来几年可能会迅速做大，所以很多细分行业的龙头在蛋糕做大的过程当中，可能会出现非常不错的收益。主要还是需要我们做一些前瞻性的判断和研究，包括哪些细分行业的子行业能够跑出来、未来技术路线的变化等等。

北落的师门：但新能源汽车的涨幅的确不小，是不是超出了您之前提到的四个标准?

莫海波：今年的新能源汽车基本面其实发生了很显著的变化，以前是政策驱动市场往上走，现在逐渐是需求驱动了。看到这种变化以后，整个市场就出现了非常正面的反应。这种反应到现在，我认为它的估值其实有点贵了。但是刚才也提到另外一面，就是蛋糕做大过程当中，各个细分赛道会有机会用超预期的业绩增速消化过高的估值，所以我们会在各个细分赛道做更细致的研究。

北落的师门：能否分享下您对于地产的投资逻辑?

莫海波：地产其实是完美匹配了我的四个选择行业的标准。它什么时候涨我其实也不知道，但是一旦这个行业开始出现逆转的时候，我相信会有比较好的上涨机会，这就像买了一个免费的期权，它下跌的空间肯定是非常有限。

北落的师门：套用一下您的四个标准，长期大幅度下跌、估值历史底部、机构甚少的确都是，关于第四点，行业正在发生悄悄的变化，您能否具体分享下?

莫海波：大家为什么不愿意买地产，一是因为政策，二是担心地产的销售。但是过去几年地产销售的韧性很强，其实它每年都是超预期的。过去几年在房住不炒的政策下，大家很难去看见它基本面比较好的一面。它的基本面其实不错，只是被市场忽略了。所以一旦在某个时间点，政策不再边际趋严，可能就会出现比较好的表现。

3投资与生活

北落的师门：做逆向投资，有没有经历过一些怀疑自己的时刻?

莫海波：肯定有。在2013年做券商自营的时候，买了低估值的地产、券商，但2013年是成长股表现最好的时候，当时对自己也产生了很大的怀疑。但后来我们坚持到了2014年，收益又完全碾压了所有的成长股。

北落的师门：有什么想和投资者们分享交流的话?

莫海波：首先得谢谢一直支持我的个人投资者和机构，过去这么多年也是会把我心里最真实的感受、想法跟大家来做一些交流。也有朋友来问我该何时买我的基金，从我个人的特点来看，我觉得挣钱概率比较大的方法是，在基金出现一定的下跌、回撤的时候，在底部买入，挣钱的概率比较大，收益的情况比较好。

北落的师门：您是金牛座。网上查了下金牛座的特点，优点是生活有规律，做事有计划，耐性十足，脚踏实地。但是有缺点是固执倔强，您觉得这个描述准吗?

莫海波：还算是比较准的。

北落的师门：万家基金最近几年做的非常不错，能否评价一下来万家基金之后的感受?

莫海波：我们公司还是比较看重长期的收益，并不追求某个阶段的排名需要特别靠前，长期来看结果也是非常不错的。我们最重要的理念就是要为投资者挣到钱，最好是牛市里面多挣一点，熊市里面少亏一点，甚至不亏。

北落的师门：您自己的钱如何做资产配置?

莫海波：绝大部分还是买了我们公司的基金。

北落的师门：你最大的业余爱好是什么?

莫海波：自从做了公募基金以后，就没什么爱好了，有时间的话就跑跑步、看看书。

北落的师门：您给大家推荐一本书或者电影吧?

莫海波：我最喜欢一部美国电影其实跟投资没什么关系，是我在美国读书的时候业余时间看了好几遍，叫《24小时》。这个片子也是一个逻辑推进的过程。

免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。