万家基金：崭新格局下，如何把握投资方向？

1990年12月19日，上海证券交易所正式开幕，拉开了中国证券市场的帷幕。第一个十年，中国证券市场筚路蓝缕从零到一。第二个十年，股权分置让市场浴火重生。第三个十年，设立科创板、推出注册制，制度改革为未来发展筑起战略基石。如今我们站在了新的历史起点，该如何把握下一个十年?

万家战略发展产业拟任基金经理李文宾做客第一财经“中国证券三十年”特别节目，聚焦中国建设多层次资本市场的路径，三十年来投资理念和风格的变化，展望未来中国证券市场发展前景。

1. 2004年中小板开板、2009年创业板开板、2019年科创板设立、2020年创业板注册制试点，这些都是中国资本市场深化改革的重要成果。回顾历史，我国的证券市场是如何一步步向“建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构”的目标努力的?您对哪些改革举措印象深刻?

李文宾：中国资本市场走过了30年的创业里程。从初期的摸着石头过河，到2018年底宣布开设科创板并试行注册制，已经建立和完善了场内和场外多层次资本市场，可以满足不同需求机构的各类投融资需求。这其中给我印象最深的是上交所设立科创板并启动试点注册制。这是一次伟大的历史性改革。特别是科创板，以及随后的创业板大面积推行注册制改革。随之，资本市场中涌现出一批批具备核心技术创新能力的企业登录资本市场。资本市场在推动科技创新和经济转型中扮演越来越重要的定价、融资等功能。

2. 近十年来，中国证券市场无疑踏上了国际化的快车道。您是如何看待中国证券市场的国际化进程的?

李文宾：我认为国际化是中国证券市场走向成熟，和取得与中国经济体量相匹配地位的必经之路。证券市场国际化的内涵非常丰富，主要包括以下四点：一是证券投资主体的国际化，二是证券筹资主体的国际化，三是证券经营机构的国际化，四是证券运行和监管规则的国际化。

十八大以来的这五年，中国特色社会主义经济取得了举世瞩目的成就，包括科创板和注册制在内的具有划时代意义的突破性改革快速推进，吸引了一大批优秀的国内潜力企业登录资本市场。这些企业大多代表了各个领域科技创新的先锋，也囊括了中国最具有创新精神的企业和企业家。

在这一过程中，海外投资者和机构参与国内股市的力度和广度不断加强。无论在二级市场日常投资交易，还是在新股定价，以及融资等领域，具有国际视角的海外机构与国内投资者一起见证了中国证券市场的国际化进程。

3. 从最初以逐利为主的价值创造的投机风格，到近年来价值挖掘、价值发现的投资理念，中国证券市场的投资理念和风格正在不断走向理性和成熟。而如今资金已经不满足于单纯挖掘“企业的未来”，也就是对企业内在价值的发现，而是进一步寻找“未来的企业”，即依托科技发展、产业改革有望顺应趋势享受高成长的公司。您对中国证券市场三十年来的投资理念变化有什么经验和感悟?

李文宾：我个人认为，过去三年，中国证券市场投资理念的变化，与其本身的改革和发展密不可分。

在市场发展初期，投资者是缺乏经验的，上市企业无论数量还是代表性都比较有限。投资者对宏观经济、行业发展以及企业研究无论从理论，还是实际抓手都缺乏理论指导和实践的经验。同时专业投资机构本身也处在发展期，无法对市场产生有效影响，因而我们看到此时投资理念是初级的，经验是无法复制的，投资理念反复和变化较为频繁。

过去五年，我们看到上市公司质量有了本质的提升，中国证券市场中专业投资机构的话语权在快速提升。我们也看到，在经历了多轮经济周期后，以公募基金和券商研究为代表了职业投资人，建立了一系列完整的投资理念和体系。

投资理念可能有多种，但共性的点都非常类似：例如重视对宏观经济基本面、行业竞争格局、企业竞争力等要素的研究。究其本质，是投资体系更为重视总量逻辑，看的更远，对投资领域认识更为深刻，通过扎实的基本面研究去捕捉投资机会，挖掘企业价值。当投资重于投机，市场必然向着健康、理性的方向演绎。

4. 您对中国证券市场的前景有什么展望?

李文宾：我个人期望能看到中国资本市场成为中国经济实现全球化发展的先锋队。

国内证券市场不仅可以为国内企业提供全面的投融资服务，同时通过证券市场特有的合理定价，直接融资，渠道途径丰富等特点，承担起助力国家经济结构调整，推动科学技术创新，培育潜力企业的独特作用。同时，我期望，中国自己的证券市场，可以吸引越来越多国内的优秀企业登录市场，与普通大众分享发展的成果，依靠证券市场完善和提升公司治理结构。最后，我也希望，在与国际市场全面接轨后，一个日趋成熟的国内证券市场同样可以成为海外优秀企业直接融资的主要渠道。中国已然成为全球化的旗手，在我们不断和世界融合之际，我们既希望中国企业走出去，也乐于海纳外资企业进入中国。于企业如此，于证券市场也是这样。

5. 对2021年A股市场走势怎么看?

李文宾：谈A股市场，其实离不开对全球和国内宏观经济的展望。2021年对于西方国家来说，经济复苏将会是非常确定的主线。在美国总统选举之后的话，两党依然是对2021年的财政支持计划的话存在巨大的分歧。要帮助实体行业持续稳定的走出疫情的影响，我们认为货币政策的话将会是稳定经济的一个主要的原动力。所以我们认为2021年美联储依然将会保持相对偏宽松的货币政策。

国内情况来看，我个人认为2021年将会是财政政策宽松，货币政策宽松的组合，因为第一我们国家将经济转型、扩大内需作为未来中长期的政策导向，在经济转型的背景之下，我们需要为企业提供良好的流动性，支持和帮助企业不断的提升自己的科技含量，提升核心竞争力。第二，2021年将会是资管新规推后的最后一年，在政策配合上我们将会保持相对宽松的政策环境。

总的来说，2021年我们将迎来全球经济复苏共振，国内为了支持实体经济转型也有望保持流动性合理充裕。所以，2021年A股市场有望呈结构性牛市格局，具有深厚研究功底的公募基金，将发挥更大的专业技能努力为投资者带来回报

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