环球快播：022-宁德时代-万亿市值之后困难重重

写了好多篇周期股，今天写一篇科技股，科技股有自己的特点，不同于消费品，有多样性，品牌性和稳定性。也不同于周期股，熊市寒冬死不掉就有后福。科技股，类似隆基、TCL中环都算，科技股有他的硬指标，对于光伏来说，就是单位成本的发电量。对于今天的主角宁王来说，就是单位成本的电池容量和安全性。如果能做到第一，就能获得资本，扩大产量，然后搞规模经济，一骑绝尘。如果不能，甚至不幸做到行业第二，就市值只有第一名的四分之一，甚至都没有存在的必要。因为行业就是看绝对指标的。第二，对于整个行业来说，第一名的产能是过剩的，国家肯定会出台政策限制过剩产能，所以理论上来说，第三名以后都没有存在的必要。在汽车行业，可能业内第二名也可以生存，因为整车厂出于安全和议价权的考虑，需要2个电池供应商。

(资料图片仅供参考)

动力电池这个产品，生产起来是有一定技术难度的，一块动力电池是8000多节电池打包在一起的，只要有任何一节电池出问题，造成的结果就是灾难性的。所以需要软件系统BMS去控制，一旦发现那个电池不正常了，就加以处理，所以对于软件的要求也是很高的。

动力电池的技术路线有2个，主要是正极材料的区分。宁德时代助主推的三元锂电池和比亚迪主推的磷酸铁锂。三元锂电池一开始是有优势的，能量密度大，车子续航力强。但是随着华尔街看中上游的材料，把上游原材料价格炒高，三元锂电池没有了价格优势。磷酸铁锂的优势是便宜，充放电次数多，用途广泛，因此这几年，宁德时代也开始做磷酸铁锂电池，而比亚迪为了弥补高端线的遗憾，也在做三元锂电池，所以那种说宁德时代和比亚迪技术路线完全不同的说法，其实是错的，只是各有侧重而已。

国内格局是这样的，宁德时代和比亚迪遥遥领先，后面的几个玩家份额都不大。在国际上，特斯拉自己也有电池工厂，但主要是搞研发，不搞制造，制造大部分交给松下和LG。LG新能源也刚刚上市，创造了一个不小的记录，日后可以预见的是，大概全球只有5个玩家能在这个赛场上活下去。

接着说整车厂对造电池的态度，第一种是敬而远之，既然电池技术这么复杂，做到低成本又这么难，那就买宁德时代的电池吧。有这种态度的是主流。包括蔚小理、上汽北汽都是如此。第二种态度是自己动手丰衣足食，不被人卡脖子。有这种态度的是长城汽车，广汽，特斯拉和比亚迪。比亚迪和特斯拉不用说，已经是电动车双雄了，长城培育的蜂巢现在传说要自己ipo，脑子还是比较活的。广汽目前也在自己搞电池，不知道自己能不能搞的下去。

全球来看，日系韩系车企肯定用自己国家的松下和LG，德国的大众和宝马自己建电池厂，奔驰目前还不确定。美国那边，传统的美系车三强也面临着转型的棘手问题。电动车老大特斯拉是自己少量生产，主要搞研发，生产是让宁德时代、比亚迪和松下去厮杀，用他们的电池做低端车，高端车用自己的电池。

搞电动车，最有技术难度的除了打造品牌，只有3个要素，发动机、动力电池和自动驾驶。目前比亚迪能做到1个月20万辆，跟他很早就开始做混动有关，比亚迪的单月20万辆销量中，有10万辆是混动，而混动依靠的是他多年坚持学习丰田，研发复杂的油电混合技术，具体来说就是在传统的汽油发动机中加入一个电机与其配合，各自取长补短的，总体做到省油和动力充沛。而纯电车，比亚迪靠的就是刀片电池，刀片电池由磷酸铁锂做成，利用外壳的设计节省了空间，因而能塞进去更多电池，延长续航。

基本情况介绍完了，下面是我思考的第一个问题，宁德时代增长靠什么？答案是扩产能。见下表。

可以看到，大概平均要得到1Gwh的产能，要投入4亿元。第二，宁德时代预计的产能已经达到291Gwh，这是什么概念呢?在2021年，全球的电动车只需要296Gwh的动力电池，也就是说宁德时代在今年的产能，已经可以满足2年前全球电动汽车的需求了。这是走别人的路，不给别人留活路的扩产啊。在这里就可以理解，既然只需要4亿元就可以扩建1Gwh的电池产能（不考虑技术和人才），而且建厂速度是很快的，那么小型的玩家如中创新航，扩产10Gwh只需要40亿，在资本过剩的中国并不难实现。而且除了宁德时代，其他的玩家如LG、宝马也在疯狂扩产，所以全行业的产能过剩，看来已经成为现实。见下表。

从表格可以看出，宁德时代每Gwh带来的销售额已经连续3年下降，从12.9降3到了9.8.

我接下来思考的第二个问题是，动力电池的加工产能这么过剩，上游的碳酸锂够不够？众所周知，中国是没有锂矿的，所以主要靠进口，来自澳大利亚和智力、阿根廷几个地方。可是，上游开矿可不是简单的事情，一般规律，一个矿从开始开采，到最后稳定出货，一般需要5年，既然供给有限，需求那么庞大，那么碳酸锂价格肯定要暴涨。事实也正跟理论预测的一样，根据上海钢联数据，电池级碳酸锂价格现在是60万元/吨。而在2021年年初，碳酸锂的价格还在5万元/吨左右，也就是说碳酸锂的大宗商品价格一年多的时间上涨约12倍。

结合以上两个观察，可以解释上游锂矿的暴涨和下游的价格战造成了造成了宁德时代的毛利率一降再降。见下表。

可以看到，2018年是32%的毛利，现在变成只有19%了。不得不说，宁德时代要解决的是自己家里没有矿的问题，好在宁德时代也早就意识到了，所以2018年开始就在全球布局，2021年9月，宁德时代发布公告称，拟在江西省宜春市投资建设新型锂电池生产制造基地（宜春）项目。宜春市储藏着世界最大的锂云母矿，氧化锂的可开采量占全国的31%、世界的12%，因而被誉为“亚洲锂都”。可是百里sir奇怪的是，上游这么多布局，为什么毛利率还是在降呢？难道单单是因为动力电池的价格战吗？

倒数第二说估值。

上市以来，市销率最低3.5，在2019年10月，那时候市值只有1500亿。最高市销率是21，出现在2021年8月，也就是新能源的大奇迹年。现在5.8，可以说估值不高，但也没到历史最低。

最后说结论，2022年6月，宁德时代完成了新一轮的定增，定增价格是410元，融资410个亿。现在价格是395，可以说低于定增价了。但是展望2023年，如果比亚迪继续大杀四方，销量达到300万辆，那么宁王很大的一块蛋糕就会被切走。第二，2023年经济还在萧条期，2022年前三季度中国新能源车销量592万辆，基数已经不小，电动车行业还能继续维持68%的高增速吗?毕竟基数扩大了，增长应该是放慢。最后一点，现在宁德时代市值接近1万亿市值了（60倍PE），要翻倍到2万亿，是何其的困难。所以我认为价格还是需要再跌一跌，才有安全边际。

写作本文的时候股价395元，市值是9654亿元。（END）

关键词： 单位成本 技术路线