吉电股份的确定性与弹性探讨

火电部分

从短期看，今年长协煤覆盖比例95%，2021年长协煤覆盖比例75%，电价调增20%。

(资料图)

假定下半年发电量和2021年相仿的话，那么按2021年火电价格计算的话，下半年火电火电收入应该在22.6亿（2021年的42.69亿减去上半年的20.09亿，不用2022年上半年的数据是因为上半年有疫情，发电量不正常）。

即使不考虑成本的变化（长协煤比例提升，成本应该有所下降），2021四季度火电发电量按下半年一半计算，那就是11.3亿。 如果用22年20%火电价格涨幅的话，火电本身的毛利增幅四季度带来的边际改善在2.26亿。

热力部分，公司在11月4号互动易中提到在调增部分城市热价，假定调增成功的幅度为20%，综合还有没调增成功的。假定公司热价总体调增15%。 21年四季度公司热力收入4.9亿，22年四季度带来的毛利边际改善为0.735亿（同样不计长协煤比例提高可能带来的煤价成本下降）。

绿电部分，按比较悲观的算，新增的装机四季度带来的业绩增量为0。

对于太阳能四季度是比较弱，但一般带来正的业绩增量（参考太阳能公司的四季度业绩变化）。风电的话，不一定带来正的业绩变化（参考节能风电最近几年四季度的业绩变化）。但同时龙源电力（风电装机占三分之二左右）最近几年四季度业绩一直是增量。但保守期间这块业绩增量还是算做0.

运维和其他，因为缺少数据支撑，这块记为0。

总计2022年四季度带来的业绩改善为2.995亿，公司2021年四季度亏损-2.26亿，这样的话2022年四季度有望扭亏为盈，实现0.735亿的利润。加上目前前三季度的11.9亿的利润，从而实现12.635，同比2021年7.853的利润实现60.8%的业绩成长。当然具体到归母净利方面，同比可能增加更多，因为这里计算的新增利润都来自于100%持股比例的火电和热力。

再从中期去看， 21年底公司新能源装机为7.14GW, 公司今年完成2GW目标应该比较轻松，那到22年底为9.14GW, 考虑到公司到25年18GW清洁能源的装机量目标，未来3年还有9GW的目标要完成，假定23年2GW, 24年3GW, 25年4GW。

假定23年新增绿电中，新增光伏1.6GW, 新增风电为0.4GW, 按过去4年中的绿电单GW新增毛利值中最低的年份看，23年新增毛利为 6.9亿（1.6*3.355+0.4*3.874）。

加上热力的23年上半年的新增毛利（22年下半年热力调增，23年边际变化中需要算上半年的变化）为6.9亿（22年上半年热力销售）*0.2=1.38亿。

在23年边际变化中，火电部分不再重复计算（但是煤价有可能再微幅下调），运维及调峰收入的边际变化也都记做0。 这样的话23年毛利总体新增为8.28亿，减去利息费用新增4亿，研发费用新增0.5亿，管理费用维持不变，净利润新增为3.78亿，同比22年增幅可能为30%。 还算不错的增幅。 这里对于铅碳储能的收入预期不明朗，也未计算在内。

综合下来，个人感觉吉电股份属于短期有确定性，四季度应该不会暴雷。中期成长也算过得去的一个公司。当然公司还有一些网传的重组预期，加上24年的氢能和远期的抽蓄概念。

以上部分纯属个人猜测，有不准确的部分请各位老师指出，感谢。

关键词： 年上半年 吉电股份 个人感觉