[伯特利]线控制动兴起，国产替代加速

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伯特利(603596)

投资要点

推荐逻辑1）线控制动是智能驾驶新趋势，具有集成度高、重量轻、反应时间短等优势。2021年公司成为国内首家one-box量产企业，在手订单快速增长，预计22-24年分别出货30/150/200万套，产销位居行业前列，国产替代进程加速。2）双碳目标下，轻量化成为汽车行业发展新趋势，预计20-25年行业规模CAGR为16%。随着产品线市场开拓及产能不断提升，公司轻量化制动零部件业务将快速增长。3）线控底盘是实现自动驾驶技术的关键执行层，公司积极布局线控转向业务，丰富和完善汽车安全系统领域产品线，前瞻布局线控底盘。

线控制动龙头，国产替代加速公司是国内制动系统领先企业，2021年EPB国内市占率提升至10%，排名第四，国内企业排名第一，国产替代加速。根据预测，2025年我国EHB市场规模将达149亿元，20-25年CAGR达78%，增长迅速。2021年公司成为国内首家one-box线控制动量产企业，在手订单快速增长，预计22-24年分别出货30/150/200万套，产销位居行业前列。具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）的研发在顺利推进中，将更好满足L4及以上自动驾驶级别对线控制动系统的需求，目前已经有多个定点项目，预计2024年量产。公司与国际行业巨头同步向全球提供one-box一体式解决方案，弥补了国内同类产品的欠缺，预计未来2-3年内仍将保持产能及技术优势。

轻量化布局加速，盘式制动器保持稳健1）轻量化业务不断增长，截至22年6月，墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目产线正在调试中，22年底做好生产准备，预计23年将投产使用，进一步扩大轻量化产能供给，国际化进程加速。随着汽车轻量化行业规模增长及公司轻量化产品线持续开拓，轻量化营收贡献有望不断增加。2）公司传统业务盘式制动器与长安、吉利、奇瑞、北汽等客户保持长期合作关系，预计将维持稳健。

进军线控底盘，新业务赋能成长1）22年4月、10月分别收购万达转向、与吉利合资成立智能底盘公司，该布局与公司汽车底盘业务有明显协同效应，有助于丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线，实现智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新，线控底盘布局加速。2）积极布局ADAS、电动尾门等业务，进一步丰富汽车智能电控系统产品品类，赋能长期成长。

盈利预测与投资建议。预计未来三年公司归母净利润年复合增速达43.7%。给予公司2023年42倍PE，对应目标价105.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键词： 制动系统 快速增长 安全系统