2022.12.23 学习笔记

【资料图】

电车板块

2022板块下跌主要因担忧销量增速+供给过剩盈利下滑。1）电解液由于六氟价格下跌单吨盈利下滑；2）正极材料碳酸锂库存收益下降（存货利润因存货市场价格发生变化而产生的溢价，等于存货当前重置成本/销售价格-存货账目上的登记金额），三元部分企业Q3钴库存减值，铁锂加工费下行；3）负极石墨价格下跌，23年重新议价降价20%-30%；4）隔膜干法大幅降价；5）铜箔加工费高位下跌近1w元/吨；6）铝箔供需格局向好，量利齐升；7）碳酸锂价格上涨至57万元/吨后年底开始下跌。材料龙头23年估值10-20x。

23年产业链主旋律为降本+新技术，看好电池+盈利趋势稳健环节。1）电池22/23动电需求600/840GWh、储能需求128/255GWh（光伏+风电+新能源配储+其他），铁锂市占率小幅提升，CATL国内/全球份额45-50%/35%，二线将高增长，户储需求翻倍。成本23年原材料价格回落，电池盈利回升0.01-0.02元/Wh，且碳酸锂涨价已通过价格联动机制传导。技术关注LMFP、4680、麒麟电池、钠电池及PET复合铜箔；2）隔膜湿法供需紧平衡，涂覆比例+海外市占率提升下龙头盈利稳中有升（无机涂覆趋势下勃姆石市场广阔）3）结构件科达利龙头地位稳固（22年50%+，深度绑定宁德），新进入者量产需时间，龙头盈利优势显著，4680+麒麟电池贡献增量；4）电解液六氟23年产能出清阶段，LiFSI打开市场空间；5）负极产品差异化显著，璞泰来中高端、出口占比高；杉杉快充负极领先；贝特瑞天然石墨出货占比高、硅基负极领先，切入松下供应链。石墨化供给开始过剩下加工价格大幅下滑，23年将低位运行（1.8万元/吨），龙头厂商如璞泰来朱颖高端和消费类负极抗压能力强。技术关注快充及硅基负极；6）铁锂正极23过剩，价格逐步回落（加工费下滑明显，铁锂厂商与磷酸铁厂商共同分担加工费下行），一体化及技术领先厂商盈利更好，关注LMFP；7）三元前驱体23年供过于求，加工费年降。龙头镍冶炼产能（湿法华友钴业、火法中伟）集中落地，一体化比例提升，利润弹性增大、单吨利润有望回升；8）三元正极格局稳定、产能充足扩产激进，加工费年降、原料价格影响减弱。技术关注高镍、平台化（钠电及锰铁锂）；9）导电剂22年碳管增速平稳，23年高镍三元+硅碳负极+锰铁锂放量渗透率提升。龙头（天奈科技）产品结构优化，整体盈利保持平稳；10）铝箔供需23H1紧平衡，23年H2供给或加速释放。加工费预期回落情况下涂碳铝箔增厚利润；11）铜箔估计过剩加工费下滑，尾部产能出清。PET产业化加速，24-25年成本优势体现（降本路线看设备线速度、良率、产能利用率）；11）新材料正极补锂剂、负极粘结剂、PAA、气凝胶等。

关键词： 销售价格 发生变化 供过于求