百亿配股方案引风波 ，市场为何不爱“圈钱式扩张”？

2023年新年开盘首个交易日，A股市场低开高走，成功实现“开门红”。不过券商板块全天逆势下跌，表现相当低迷，其主要原因与华泰证券发布的一则再融资预案相关。受到再融资消息的影响，当天华泰证券股价一度跌超8%，盘中股价创近五年新低。

值得关注的是，1月3日当天上午A股还在交易时段，证监会就华泰证券再融资一事紧急发声，此事市场关注程度之高可见一斑。那么这家券商的再融资方案为何引发轩然大波，而证监会官方对此的态度又是如何呢？

配股280亿

(资料图)

股民质疑融资合理性

2022年12月30日晚，华泰证券公告称，拟按照每10股配售3股的比例向全体A股股东配售股份，募资不超280亿元。数据显示，华泰证券此次再融资规模与中证券2021年配股预案的募资规模持平，并列A股券商配股规模排行榜首位。

伸手要这么多钱，用来干嘛呢？根据公告，华泰证券表示募集资金用于补充公司资本金和营运资金，将进一步夯实公司资本实力，为公司应对行业转型、拓展创新业务、提高盈利能力、实现长期可持续发展提供雄厚的资本支持。具体用途详见下表

（图片来源华泰证券公告）

大致来看，其中100亿用于资本中介业务，主要是两融业务和股票质押，还有80亿用于投资交易业务，说白了就是自营业务。除此之外还有增加子公司投入等等，整体上这是一个资本驱动型的融资方案，还是通过传统的“水多了加面，面多了加水”的方式来补充资本金做大业务规模。

既然是为了“做大做强”，那么融资也未尝不可。但为何此次市场，特别是中小股民反应如此剧烈？汇总多方市场观点，主要是以下几方面原因

首先是在融资方式上，选择配股这种较为简单粗暴的方式，对二级市场冲击较大。配股是一种早期A股市场较为常见的融资方式，上市公司宣布配股，意味着打算从全体股东手上获得融资。所以只要是持有该公司股票的投资者，都是上市公司配股的对象。但需要注意的是，配股不是免费赠送的，而是需要老股东真金白银花钱去买的。因此对于投资者来说，如果要参与配股，就需要投入更多的资金去买股票。

当然，上市公司老股东可自由选择是否参与配股，若过期不操作，即为放弃配股权利，不能补缴配股款参与配股。不过配股之后，股票要进行除权，股票价格通常有一个明显的下降，如果老股东不参加配股，又持续持有该股的话，等于是“生吃”了配股除权后产生的亏损。因此配股这种方式，对于老股东来说，就是要么交钱、要么认亏，有点强买强卖的意思。

随着时代的发展，A股上市公司的再融资方式已经进化到了增发转债、定向增发这类相对“温和”的手段。但券商依旧普遍采取配股这种对二级市场不太友好的方式，这让小股东们普遍持反感态度。近年来，中证券、东方证券、财通证券、兴业证券这四家券商均实施过配股方案，配股实施后，这四家券商股价均明显下跌。

第二个原因，是市场认为华泰证券的资本利用效率不高。历史数据显示，2010年华泰证券A股IPO募集资金155亿元；2015年公司港股上市募资超过300亿人民币；2018年公司定增募资142.08亿元；2019年华泰证券GDR发行并在伦敦交易所上市，募集资金16.92亿美元；加上本次配股募资预案，华泰证券登陆资本市场以来，累计募资规模将逼近千亿元大关。而在回报投资者方面，根据Wind数据，上市至今华泰证券累计分红金额还不到300亿元，这也难怪投资者对此颇有怨言了。

在网络上还有小股东表示，根据公司三季报，华泰证券目前公司员工将近15000人左右，人均薪酬为77.33万元。今年前三季度营收同比下滑12%，营业成本同比却明显上升。这些数据都说明公司目前并没有缩减开支“过冬”的打算，也就是公司并不“缺钱”，那么向股东开口就要280亿融资，其合理性值得质疑。

对于中小股东的这些不满和质疑，证监会1月3日上午发声表示作为已上市的证券公司，更应该为市场树立标杆，提高公司治理质效，结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等合理确定融资计划及方式，董事会和股东大会要统筹平衡，审慎决策，切实维护各类投资者特别是中小投资者合法权益。同时，证监会也会支持证券公司合理融资，更好发挥证券公司对实体经济高质量发展的功能作用

融资远大于分红

是券商行业发展的“顽疾”？

证监会的回应，显然不仅仅是针对华泰证券一家的。“圈钱”的速度远快于融资，可以说是国内券商行业普遍存在的现象。据Wind数据统计（下同），2019年全年进行股权融资的上市券商仅有4家，全年融资总额还不到60亿元，堪称是券商再融资市场的“冰点”。

当年11月，证监会表示，为推动打造航母级证券公司，将鼓励和引导证券公司充实资本、丰富服务功能、优化激励约束机制、加大技术和创新投入、完善国际化布局、加强合规风险管控，积极支持各类国有资本通过认购优先股、普通股、可转债、次级债等方式注资证券公司，推动证券行业做大做强。

从2020年开始，有了证监会的鼓励，加上A股行情回暖市场配合，券商们的融资热情也攀升到了一个新的高度。2020-2022这三年，上市券商的融资金额分别是1766.72亿、689.15亿、855.59亿。从这三年相关融资的投向来看，除了并购项目、补充流动资金之外，多数资金还是被用于资本中介业务（两融）和自营交易，从这点来看，华泰证券的再融资投向也算得上是“行业惯例”了。

那么券商行业回报股东的水平如何呢？同样是Wind数据显示，2021全年总共有38家上市券商已公布分红计划，合计拟分红金额为603.93亿元，比上文中689亿元的再融资金额略少。不过考虑到2021年A股整体行情尚可，券商的经营情况尚较为理想，当年的分红金额仍小于融资额。2022年A股行情转弱，券商经营业绩下滑是大概率事件，但行业融资金额不降反升。显然，在提升股东回报方面，国内券商还有很大的提升空间。

结语

通过上述分析，我们再来看证监会的回应，其态度就更值得琢磨了。一方面，中小股东对于“圈钱”的不满情绪需要安抚；另一方面，通过补充资本来做大做强国内券商，既是公司自身发展的需求，也是证监会乐于看到的。因此对于国内的券商行业来说，如何平衡好做大做强的发展冲动和股东回报之间的关系，也是一门非常重要的功课。

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关键词： 华泰证券 证券公司 做大做强