焦点短讯！鸿路钢构(002541)点评Q4产量同比+7.6% 订单结构含“新”量高

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公告内容公司发布2022 年经营情况简报，新签销售合同额约251.26 亿元，同比+10.05%；其中Q4 约55.59 亿元，同比+0.7%，全部为材料订单。2022 年钢结构产品产量349.54 万吨，同比+3.21%，其中Q4 产量103.48 万吨，同比+7.6%。1 万吨或1 亿元以上大订单方面，Q4 共计加工量18.18 万吨，同比+61.84%，合同金额11.29 亿元，同比+32.05%；2022 年加工量共91.55 万吨，同比+29.09%，合同金额61.82 亿元，同比+34.71%。

订单结构改善，继续发力新能源厂房项目根据需求结构及时调整接单类型。

公司2022 年签订大订单55 项，去年同期为43 项。其中，按季度看，Q1-Q4 大订单数量分别为17/12/13/13 项。按类型看，Q4 大订单中新能源项目继续发力。例如“新能源产业园项目一期钢结构制作”（1.09 亿元）、“广州锂离子电池制造基地与研发中心项目”（0.66 亿元）、“宁德时代 ***研究院项目”（0.79 亿元）、“***时代新能源电池产业基地项目”（1.04 亿元）。下游需求结构变化，或使公司受益于新能源行业增长。Q4 订单平均合同额环比下降3%，同比下降18%。

公司盈利来自加工费，而定价跟随原材料、订单类型波动。22Q4 螺纹钢均价4020 元/吨，同比-21.23%，环比-3.81%，而公司22Q4 大合同金额均值是6212 元/吨，21Q4 均值（剔除来料加工费）为7613 元/吨，同比降幅18%低于钢价跌幅，体现公司结构改善与较强的议价能力（注仅统计1 万吨或1 亿元以上订单）。

钢产量同/环比均有改善22Q4 钢结构产品产量103.48 万吨，同比+7.6%，环比+18.3%。如果没有疫情影响，预计增幅会更大。吨净利方面，公司前三季度吨净利同比+14.7%，22Q3 同比+49.5%（根据报表扣非口径推算）。螺纹钢价格11 月中旬以来呈上涨趋势，但22Q4 均价环比下降3.81%，公司Q4 盈利有望环比稳定向好。

受益行业集中度提升三季度末应收账款20.45 亿元，占总资产9.96%，占比较21 年同期-0.24pct；前三季度平均应收账款周转率6.28 次，好于同行，近年来较为稳定。

行业下行期间，良好的报表结构抵御坏账风险，行业洗牌后，公司有望享受集中度提升红利。

投资建议我们继续看好①效率提高供给能力提升，带来接单能力持续提升，②发力新能源项目，需求结构及时转型升级，③受益行业集中度提升。我们预计2022-2024年归母净利分别为13.1、16.5、20.0 亿元，1 月4 日股价对应PE 分别为16X、13X、11X，维持“推荐”评级。

风险提示主要原材料钢材价格波动风险；产能利用率不及预期。

关键词： 合同金额 应收账款