【产业研究】12月欧洲七国销量创本年新高，看好23年持续高景气——新能源车月度数据跟踪

分析师胡鸿宇（执业证书编号S0890521090003）

报告发布日期2023年1月12日

(资料图片)

投资要点

12月欧洲七国销量创本年新高，看好23年持续高景气表现。欧洲最新发布的新能源车销量数据看，12月欧洲七国新能源车销量合计34.35万辆，同比增长63%，相比于11月销量环比上升50%，单月渗透率为40.1%，较11月的29.5%回升明显。在2023年部分欧洲国家开始实行补贴退坡和加征税收等因素影响下，车主提前购车意愿明显增强，反映在新能源车市就是销量的超预期表现，同时新能源车全年销量在欧洲乘用车销量同比下跌的情况下实现了逆势增长，在整体车市回暖的态势下欧洲七国新能源车累计渗透率上升至24.3%，同比增长7.3%。我们认为随着地缘冲突和疫情的进一步缓解，产业链和物流逐步回暖，具备能源替代效应的新能源车在欧洲的销量有望继续实现强势增长，我们认为2023年欧洲新能源车市将继续保持高景气表现，尤其是纯电动车将取得更高的渗透率，不过欧洲主流经济体新能源车渗透率30%的瓶颈线以及德国挪威等地23年开始的新能源车补贴到期和加征增值税仍将是制约欧洲中长期销量继续高速增长的重要因素。

投资建议2022H2以来新能源车和锂电板块出现大幅调整源自市场对于23年中欧销量的增长瓶颈以及产业链企业的盈利能力的担忧；整体看产业链企业基本面并未出现明显反转，我们认为在市场相应的悲观预期触底后在市场排产或者销量数据出台后有望进入估值修复和业绩增速导向的价值配置周期。新能源投资进入下半场，产业链供应完成扩张周期后价格和供需错配不再是投资主旋律，我们看好行业维持高beta增长趋势下看好贴近终端市场的环节和盈利能力具备维持和触底回升的低估值材料板块。电池端有望随碳酸锂价格下调和材料估计放量盈利能力得到提升，储能的二次增长曲线推动电池企业的估值进一步修复；此外材料端虽进入扩张后周期，但是从产能扩张增速和单位盈利看隔膜环节仍具备优势地位，此外率先进入降价周期的电解液环节盈利能力有望触底反弹，在材料端估值仅有12-15倍性价比下我们认为相应版块有望进入估值修复和价值配置周期。

风险提示新能源车产销量不及预期，动力电池行业竞争加剧，产业链原料价格大幅波动，新能源车行业政策不及预期，宏观经济不及预期。

1. 12月欧洲七国销量创本年新高，看好23年持续高景气表现

12月欧洲七国销量创本年新高，看好23年持续高景气表现。欧洲最新发布的新能源车销量数据看，12月欧洲七国新能源车销量合计34.35万辆，同比增长63%，相比于11月销量环比上升50%，单月渗透率为40.1%，较11月的29.5%回升明显。在2023年部分欧洲国家开始实行补贴退坡和加征税收等因素影响下，车主提前购车意愿明显增强，反映在新能源车市就是销量的超预期表现，同时新能源车全年销量在欧洲乘用车销量同比下跌的情况下实现了逆势增长，在整体车市回暖的态势下欧洲七国新能源车累计渗透率上升至24.3%，同比增长7.3%。我们认为随着地缘冲突和疫情的进一步缓解，产业链和物流逐步回暖，具备能源替代效应的新能源车在欧洲的销量有望继续实现强势增长，我们认为2023年欧洲新能源车市将继续保持高景气表现，尤其是纯电动车将取得更高的渗透率，不过欧洲主流经济体新能源车渗透率30%的瓶颈线以及德国挪威等地23年开始的新能源车补贴到期和加征增值税仍将是制约欧洲中长期销量继续高速增长的重要因素。

德国销量取得环比+70%增长创本年新高，挪威车市对于新政策反应强烈。细分来看，德国12月电动车销量为17.41万辆，同比增长114%，环比增长70%，新能源车总渗透率31.4%，12月德国电动车销量取得较高增长主要系补贴退坡在2023年1月1日开始生效，预计2024年将进一步收紧，政策促进消费者提前购车，参考英国6月完全退坡后市场反应，我们认为退坡对于未来市场影响相对较小；纯电动车在畅销榜单中表现亮眼，特斯拉以Model 3/Y单月销量9566/7382辆的成绩取得榜首，未来纯电动车将成为德国新能源车重要支撑。法国12月电动车销量为3.95万辆，同比增长3%，环比上升21%，新能源车总渗透率21.6%，12月法国电车销量达全年最高水平，尽管从23年开始补贴政策开始退坡，我们认为1月市场可能小幅转冷，但退坡影响将会在之后逐渐消除。英国12月电动车销量为5.07万辆，同比增长41%，环比增长28%，新能源车总渗透率达22.8%，在10月、11月市场小幅回落之后，英国电车销量再次取得强势增长，特斯拉以16368辆的成绩成为最畅销品牌。挪威12月电动车销量为3.46万辆，同比增长87%，环比上升99%，新能源车总渗透率将近9成，为87.8%，挪威目前作为欧洲新能源车渗透率最高的国家，从2023年开始将对纯电动车实行门槛征税，新政策刺激下12月消费者提前购车意愿强烈，市场表现十分亮眼。西班牙12月电动车销量0.81万辆，同比下降3%，环比减少1%，新能源车总渗透率9.6%。意大利12月电动车销量1.01万辆，同比下降15%，环比减少15%，新能源车总渗透率8.9%。瑞典12月电动车销量为2.64万辆，同比增长58%，环比上升60%，新能源车总渗透率56.1%。全年来看，尽管欧洲在地缘冲突、疫情以及能源危机等因素的影响下供应链一度处于较为紧张的状态，总的新能源车销量依然取得了较好的成绩，随着未来政策推动和全球疫情管控放开的背景下，预计欧洲新能源车市场将处于持续复苏状态。

2.投资建议

2022H2以来新能源车和锂电板块出现大幅调整源自市场对于23年中欧销量的增长瓶颈以及产业链企业的盈利能力的担忧。本轮下跌主要来自于对23年景气度的悲观预期和估值的下杀，（1）市场主要担忧欧洲市场在逐步退补后是否维持此前的高增速，我们认为2022Q3开始随着产业链恢复以及俄乌冲突的影响削弱，欧洲车市触底重回高增长，虽然年底法国等补贴逐步下滑，但是无论从经济性还是政策支持力度看欧洲销量在23年依旧会维持在较高的景气度上。（2）对于国内市场主要担忧渗透率过30后是否出现增长瓶颈以及23Q1的销量担忧，目前看板块估值已充分反应Q1销量下滑的悲观预期，对于渗透率我们认为行业核心驱动力发生根本性改变，优质供给释放和消费者自发性转变下新能源车渗透率将突破30后继续增长，随着今年10-20万的优质供给释放看好自发性的新能源车需求持续维持高增长，预计23年国内渗透率将达到38%。整体看产业链企业基本面并未出现明显反转，我们认为在市场相应的悲观预期触底后在市场排产或者销量数据出台后有望进入估值修复和业绩增速导向的价值配置周期。

新能源投资进入下半场，产业链供应完成扩张周期后价格和供需错配不再是投资主旋律，我们看好行业维持高beta增长趋势下看好贴近终端市场的环节和盈利能力具备维持和触底回升的低估值材料板块。行业增速无忧，我们维持2023年国内新能源车销量880-900万辆的预测，同比增长依旧保持30%+增速，此外储能端进入快速放量周期，锂电产业链依旧具备成长逻辑，产业链扩张已成趋势，因此我们更看好订单导向的终端市场环节，电池端有望随碳酸锂价格下调和材料估计放量盈利能力得到提升，储能的二次增长曲线推动电池企业的估值进一步修复；此外材料端虽进入扩张后周期，但是从产能扩张增速和单位盈利看隔膜环节仍具备优势地位，此外率先进入降价周期的电解液环节盈利能力有望触底反弹，在材料端估值仅有12-15倍性价比下我们认为相应版块有望进入估值修复和价值配置周期。

关键词： 新能源车 同比增长 盈利能力