天天观焦点：五芳斋(603237)季节性需求影响营收 盈利能力提升

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核心观点

(资料图片)

公司推出首份股权激励，绑定中高层核心团队利益，股权激励保障未来3 年营收和净利润增长下限，彰显公司对未来发展的心。

公司主营业务粽子稳健发展，股权激励背景下管理层更加有动力去打造第二成长曲线，未来3 年公司利润增长确定性较强。

事件

公司公布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予的限制性股票数量为200 万股，约占公司股本总额的1.99%，授予价格为每股21.72 元。

简评

首份股权激励推出，绑定中高层核心团队利益，疫后复苏态势明确。

公司首次推出限制性股票激励计划，涉及的激励对象共计80 人，7 名高级管理人员共获授71.6 万股，约占总股本的0.71%，占本次授予总量的35.8%。73 名中层管理人员共获授予128.4 万股，约占总股本的1.27%，占本次授予总量的64.2%。激励计划对中高层团队的覆盖效果较好，有利于激发团队的潜力和创造力，加强公司凝聚力。

考核期为2023-2025 年，

第一期解除限售目标为以2022 年为基数，2023 年营业收入增长率不低于21%，且扣非净利润增长率不低于18%；第二期解除目标为以2022 年为基数，2024 年营业收入增长率不低于40%，且扣非净利润增长率不低于39%或以2022 年为基数，2023-2024 年两年累计营业收入较2022 年增长率不低于162%，且累计扣非净利润增长率不低于158%；

第三期解除目标为以2022 年为基数，2025 年营业收入增长率不低于61%，且扣非净利润增长率不低于63%；

或以2022 年为基数，2023-2025 年三年累计营业收入较2022 年增长率不低于323%，且累计扣非净利润增长率不低于322%。

取每年解锁最低增速目标，即23/24/25 年营收同比增速分别为21.0%/15.7%/15.0%，扣非净利润同比增速分别为 18.0%/17.8%/17.3%。激励目标包含收入和利润双向考核，表明公司对未来发展的心，疫后复苏态势明确。且公司2023 年考虑到成本（猪肉、糯米）和新品费用等多方面因素，对营收和净利润制定不同增速目标，说明公司在制定目标时候从实际情况出发、考虑较为全面，有利于激励目标的顺利实现。

中式烘焙食品尝试第二成长曲线，探索连锁加盟新模式。

公司在保持粽子、月饼产品稳定发展的基础上，也在尝试开发第二增长曲线诸如烘焙食品、卤味食品等，力求多元化发展，未来希望能围绕二十四节气进行产品铺排。目前公司烘焙糕点子品牌嘉湖细点已经在天猫、抖音开设旗舰店，以江南点心作为核心品类积极创新，绿豆糕、核桃酥等产品获得不错反响，有望打造公司第二成长曲线。同时，公司在江浙沪不断尝试和探索连锁加盟新模式，已经成立了五芳斋（浙江）食品供应链有限公司，积极探索食品零售与轻餐饮相结合的连锁加盟业务模式。随着疫情逐步缓解，公司连锁加盟业务有望加快，现有400 多家连锁门店也逐步迎来复苏。

盈利预测与投资建议公司是传统食品粽子行业的领头企业，具有较强品牌知名度。公司仍处于市占率提升阶段， 产能投放和智慧园区的建成有利于公司营收进一步增长。我们预计2022-2024 年收入分别为24.71/30.74/36.74 亿元， 同比增-14.5%/24.4%/19.5% ， 归母净利润1.69/2.55/3.12 亿元， 同比增长-12.6%/50.4%/22.4%，维持“增持”评级。

风险提示

1. 全国拓展不及预期风险公司销售范围以华东区域为主，占比在50%左右，而华东以外市场营收增速快于华东区域，若公司在华东以外市场拓展不及预期，可能对公司收入造成较大影响。

2. 疫情反复风险疫情对公司的产品生产、运输及销售存在较大限制，同时也会影响居民出行从而减少公司门店的餐饮消费。当前多地疫情反复，若疫情影响持续，公司产品销售或将受影响。

3. 竞争加剧超预期风险公司所处粽子、月饼、糕点等传统节令食品赛道的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。

关键词： 净利润增长率 营业收入 激励计划