当前关注：科达利(002850)强化大客户合作 期待大圆柱增量

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技术与成本领先，深化大客户合作关系

公司公告22 年全年归母净利润8.68-9.38 亿元，同增60.26%-73.19%，扣非归母净利润8.23-8.93 亿元，同增59.81%-73.40%，保持同比高增。预计1Q23 下游需求较弱及客户年末去库存，4Q22 客户采购额下降，我们下修22 年收入假设；公司22 年12 月9 日公告与宁德时代签订合作协议，强化与宁德时代合作关系，我们上修23-24 年收入假设。我们预计公司22-24年EPS 分别为3.89/6.43/9.56 元（前值为4.01/6.01/9.38 元）。参考可比公司23 年Wind 一致预期下的平均PE 估值25 倍，给予公司23 年合理PE 25倍，对应目标价160.80 元（前值120.25 元），维持“买入”评级。

4Q22 盈利能力预计修复

公司新建基地4Q22 逐渐爬坡释放产能，我们预计4Q22 收入26-30 亿元，环比增长7-16%。3Q22 公司新产能爬坡，产能利用率较低以及筹备生产费用支出，毛利率降至22.38%，同环比-7.03pct/-2.69pct；我们估计4Q22四川宜宾基地等新增产能顺利爬坡，产能利用率提升，盈利能力预计有所修复。后续随着宁德德国工厂和Northvolt 起量，我们预计公司欧洲工厂产能利用率和盈利能力将明显改善。

与海内外客户深化合作，体现成本与技术优势

宁德时代为公司结构件大客户，市场之前担忧新进入者涌现导致公司在宁德时代份额下降。22 年12 月9 日公司公告与宁德时代签订合作协议，约定至2026 年公司在其电芯结构件供应比例不低于40%，并加强双方在钠离子电池和麒麟电池等新技术在全球范围内的战略合作，体现公司技术以及成本领先优势。公司22 年12 月1/15 日公告与ACC 签订合作协议，2024-2030年合计供应3 亿套电池壳体和盖板，有助公司全球份额提升。

积极推进产能建设，大圆柱电池有望贡献新增量22 年12 月27 日，公司公告新建四川宜宾三期基地，生产6,000 万套/年动力电池壳体和盖板，规划产值12 亿元。公司目前已规划项目总产值已超275亿元，其中大部分产能将在23 年释放，助推公司营收增长。此外，全球多家头部电池厂商推动圆柱电池产业化，公司在大圆柱电池结构件方面已有技术储备和产能规划，大圆柱电池结构件价值量更高。我们预计23 年大圆柱电池将逐步量产，公司将持续受益于大圆柱电池放量。

风险提示降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。

关键词： 合作协议 盈利能力 公司公告