行动教育(605098)疫后交付重启在即 静待戴维斯双击

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实效商学院领导者，校友企业中上市企业近600 家。公司成立于2006 年，2021年4 月21 日登陆上交所， 业务以面向中小企业管理培训为核心（FY2021/FY2022H1 营收占比分别为88.6%/87.4%），针对不同需求开展包括《浓缩EMBA》、《校长EMBA》等多元化培训课程。2004 年《浓缩EMBA》课程开创国内管理教育行业实践课程先河，累计服务企业数量7 万余家，其中上市企业近600 家，区域/行业领先企业数千家，企业学员超16 万人。

管理培训行业市场需求旺盛，集中度有望提升。管理培训从海外引入我国，2010年之后相关需求逐步普及。根据艾瑞咨询预测，2023 年我国企业培训行业市场规模有望增长至2733 亿元，其中中小企业需求旺盛。目前我国管理培训行业格局分散，尚无绝对领导品牌，具备体系化课程研发能力、师资培养能力以及渠道建设能力的头部企业的市占率有望持续提升。

师资/研发/渠道/品牌核心优势持续巩固。1）研发系统性课程研发团队，研发流程体系化，课程研发理论结合实践，注重本地化解决实际问题，并根据市场需求持续迭代。2）师资课程导师多来自各领域头部大型企业，实战经验丰富，并携手海内外管理领域知名人士，提供优质课程&咨询服务。3）渠道公司目前线下渠道覆盖全国近30 个省会及经济发达城市，渠道网络覆盖全国。4）品牌根据公司对部分课程的课后调研数据，学员满意度达到90%+，同时通过“企业家校长节”等全国性大型活动提升品牌力。

短期2023 年疫后修复高弹性。销售人员对公司业务拓展起到重要作用，占员工比例约80%，数量由2020 年大幅下滑后于2021 年同增33.1%至711 人，2022年疫情影响下合同负债环比小幅下滑，截止2022Q3 为7.4 亿元，2023 年销售拓展有望发力支撑收款高增长；根据课程周期，公司收入确认周期通常在一年半以内且转化效率较高，预计春节后开课重启且节奏加密，目前合同负债仍可对2023疫后课程交付收入确认形成确定性支撑，收入恢复弹性可观。

长期“一体两翼”发展战略支撑成长可持续。通过核心业务管理培训业务的持续深耕、优势巩固，客户企业范围和规模有望进一步扩大，打下成长基础。同时，公司依托管理培训业务发展逻辑，推进两翼业务协同发展——1）管理咨询业务

管理培训学员需求深挖，致力于解决学员企业经营过程中遇到的个性问题，丰富实战经验讲师保障咨询成果。2）投资业务公司上市后成立对外投资基金，凭借20 年来全行业企业学员基本面积累，重点投资学员企业中上市潜力标的。

盈利预测公司为企业管理培训龙头，前期疫情大幅影响课程交付与获客，疫后恢复确定性强且弹性可观，预计2022Q4 疫情或推动公司业绩筑底，我们对盈利预测进行调整，预计2022-2024 年归母净利润分别为1.1 亿/2.0 亿/2.5 亿，同增-34.0%/80.9%/20.9%，对应PE 31.1/17.2/14.2X，2023 年有望迎来戴维斯双击，我们认为公司2023 年合理市值为65 亿元，对应PE 32X，对应目标价56.0 元，维持“买入”评级。

风险提示经济形势变动影响企业管理培训需求；市场竞争加剧；业务拓展过程中盈利能力不及预期；疫情复发风险。

关键词： 盈利预测 收入确认 经验丰富