天天观察：东亚前海证券给予爱美客增持评级

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东亚前海证券有限责任公司郑倩怡近期对爱美客进行研究并发布了研究报告《跟踪报告多重产品动能支撑中长期发展，疫后弹性可期》，本报告对爱美客给出增持评级，当前股价为569.31元。

爱美客(300896)　　核心观点　　公司2022年业绩在疫情背景下韧性凸显。2022年，公司实现营业收入19.39亿元，同比增长33.91%；实现归母净利润12.64亿元，同比增长31.90%。分季度来看，除2022Q4疫情爆发及解封期收入端受损严重外，公司业绩呈逐季提升趋势。同时，公司成本端表现持续优秀，高端新品助力毛利率进一步提升至94.85%（+1.15PCT），费用端在疫情下控制较好，销售费用适时收紧，2022年净利率达65.38%。　　公司产品接力顺畅，大单品、高端化两大逻辑持续兑现1）大单品嗨体系列，增长主力切换至熊猫针与两款水光产品。熊猫针主要针对眼周市场，主打填充组织、除皱和补水功效，兼具高认知、稀缺性和高性价比。强产品力叠加对应细分领域高天花板，熊猫针现已顺利接棒颈纹针并加速渠道渗透；同时水光针合规替代持续有望提速，泡泡针、嗨体2.5或将受益于水光针规范化，另有水光新品已推进至临床试验阶段。2）高端品类方面，公司2022年跑通了高端品类从定位开发、渠道建立、医师培训、市场教育等的全链路，推进节奏稳健。作为当前国内唯三之一的Ⅲ类注册再生材料针剂，濡白天使红利期表现亮眼，依托其在机构端盈利空间大、在终端安全性高、性价比强属性迅速起量，同时，公司高端产品线打法日趋体系化背景下，老品宝尼达开启第二增长曲线，产品生命周期有效延长。　　研发布局内生+外延双管齐下，前瞻性产品定位能力加持下有望构筑多重增长曲线。内部研发方面，公司后备产品矩阵增厚与拓宽并举，A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶有望于2023-2024年注册上市，另7款具NMPAIII类证书的存量品类亦有较强潜力顺应市场需求推出子类新品。外延布局方面，2022年公司收购控股哈尔滨沛奇隆，入局胶原蛋白领域探索新增量。沛奇隆主要从事猪皮(或跟腱)胶原蛋白产品的提取和应用，旗下共有创必复和沛妍两大胶原蛋白系列品牌，现有产品矩阵覆盖Ⅲ类医疗器械胶原蛋白海绵、Ⅱ类医疗器械猪胶原蛋白止血愈合敷料、冻干粉和喷雾及Ⅰ类医疗器械冷敷贴。动物源性胶原蛋白市场兼具高成长性与高毛利，本次收购帮助爱美客迅速获得相关注册产品和技术，我们认为公司渠道、研发及市场优势将赋能胶原蛋白产业化，胶原蛋白医用敷料和注射针剂有望成为爱美客又一增长动力。　　股权激励深度绑定核心骨干，业绩目标可望且远期目标兼具一定挑战性。公司公告2023年第一期限制性股票激励计划，公司层面业绩考核目标为，以2022年为基数，2023-2025年公司营业收入增长分别不小于45%/103%/174%，或归母扣非净利润增长目标不小于40%/89%/146%；对应2023-2025年营收同比增长目标45%/40%/35%，2023-2025年归母扣非净利润同比增长目标40%/35/%/30%。股权激励授予总量的62%用于135名中层管理人员及核心技术/业务人员，覆盖公司总人数713人的19%，有望深层次激发团队动力，提升整体经营效率。　　投资建议　　公司医美国货针剂头部地位突出，有望优先受益于行业合规化推进。基于公司存量产品线，我们部分上调公司2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测预计2023-2025年营业收入分别为29.87/40.39/50.78亿元，同比提升54.04%/35.24%/25.71%；预计2023-2025年归母净利润分别为19.22/26.49/33.21亿元，同比分别提升52.10%/37.84%/25.37%。公司优质基本面优质且后备产品梯队充足，我们看好业绩的持续兑现，维持“推荐”评级。　　风险提示　　消费复苏不及预期；行业政策不利变化；新品研发、注册和上市进度不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券刘乐文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利18.37亿，根据现价换算的预测PE为67.06。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有42家机构给出评级，买入评级33家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为659.91。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱美客（300896）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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