铁科轨道vs中国通号, 中特估之小央企估值系列下

客服回应瑞幸罚员工抄写顾客差评；蔚来员工曝加班近500小时进急诊3次；谷歌CEO年薪高达15亿

【资料图】

随便点看一篇时事文章，类似的标题大抵如此

不得不说，这是个梦幻的世界，这是个语不惊人死不休的世界，这是个冰火两重天而撕裂的世界

但，这又是一个最好的世界

当下的就是最好的，天竟物择，适合自己的就是最好的，不适合的，想办法改变，持续改善，直到找到适合自己的状态；如果懒得改，对不起，只能忍着了，也就很难逃脱被淘汰的命运了

忽如一夜春风来，千树万树梨花开

乍暖还寒的帝都，早上仍然穿着羽绒坎肩，时至4月下旬

想那盛开的梨花，马上也要落了吧

一树月白便化作一阵雪落

花落，春暮

在纷纷梨花中，

可否与春天好好地道个别。

匆匆人世，不回头，直至，白了少年头

思绪散落，也不知道自己想说点什么，得，停止伤春悲秋，接着完成昨天留下的作业吧

本来是想着写中国通号和中油资本的，仔细看了看，两者实在是属性差异巨大，还是写一对关联度更高的吧，当下更火的铁科轨道和中国通号究竟质地如何

言归正传

认识铁科轨道和中国通号

铁科轨道, 坐标北京, 2020年上市

公司主营业务是以高铁扣件为核心的高铁工务工程产品的研发、生产和销售，公司是国内唯一掌握高铁特殊调整扣件系统技术并提供该系列产品的系统集成商。

经过十余年的发展，公司形成了以高铁扣件为核心，同时包括预应力钢丝及锚固板、铁路桥梁支座、工程材料以及轨道部件加工服务在内的高铁工务工程产品体系，公司产品已覆盖至轨道、桥梁和隧道等高铁工务工程领域。

高铁工务工程由轨道和支撑轨道的路基、桥梁、隧道组成，是高铁运行的地面基础设施。在高铁工务工程产品中，高铁扣件牢固地扣压住钢轨，是提高轨道精度、保证线路平顺、提供轨道绝缘和弹性舒适性的关键部件，为高铁列车在高速状态下安全、舒适、平稳运行提供保障。

营收权重而言, 轨道扣件营收占比近3/4, 毛利率40%; 预应力钢丝及锚固板营收占比7%, 毛利率26%; 工程材料营收占比1成多，毛利率20%

2022年研发投入0.77亿, 研发营收占比5.7%, 超过5%的优良线；截至2022年12月31日，公司共拥有250项专利，其中发明专利49项、实用新型专利197项、外观设计专利1项、软件著作权3项。

中国通号, 坐标北京市, 2019年上市

公司轨道交通核心业务为1）设计集成，主要包括提供轨道交通控制系统相关产品的系统集成服务及为轨道交通工程为主的项目建设提供设计和咨询服务；2）设备制造，主要包括生产和销售号系统、通息系统产品及其他相关产品；3）系统交付，主要包括轨道交通控制系统项目施工、设备安装及维护服务。

作为全球一流的轨道交通控制系统解决方案提供商，公司继续保持业界领先的地位。截至2022年末，公司的高速铁路控制系统核心产品及服务所覆盖的总中标里程继续位居世界第一.

公司作为我国轨道交通建设的主力军，为国铁集团、18个铁路局和40多个城市以及诸多厂矿企业的轨道交通建设提供产品和服务，口碑享誉全国，是客户最赖的轨道交通控制系统专家。公司为我国95%以上已开通运营的高铁提供核心列控技术和装备；占据国内城市轨道交通控制系统40%左右市场份额.

营收权重方面, 轨道交通控制系统营收占近3/4, 毛利率28%; 工程总承包营收占比1/4强, 毛利率12%

国内营收占比96%，海外4%

2022年研发投入16.9亿, 研发营收占比4.7%, 接近5%的优良线

铁科轨道财报数据

2022年营收13.4亿, 过去5年营收复合增长率4%, 过去7年营收复合增长率10%, 2022营收增长-1%，2023Q1营收增长115%，乖乖，2023年这营收增的有点突兀的很呢

毛利率而言, 2022年以前中位数为34%, 2022年毛利率36%, 2023Q1更是飙升到43%，看来2023年以来是量价齐升呢

2022年自由现金流1.1亿, 小高点是2020年的2.1亿（其实与2021年非常接近），过去7年的自由现金流正多负少，也还行

2022年底金融资产12.3亿, 金融负债为零, 小富人家，不差钱

中国通号财报数据

2022年营收402亿, 跟5年前400亿的营收基本一致，合着这5年基本在横着走； 过去8年营收复合增长率6%, 2022年营收增长5%

毛利率而言, 2022年以前中位数为24%, 2022年毛利率24%, 毛利率总体波动幅度较小，比较稳定

2022年自由现金流16亿, 历史小高点是2019年的29.8亿，过去7年自由现金流正多负少，最近4年全部为正，且2022年最低

2022年底金融资产228亿, 金融负债48亿, 另有长期股权投资15亿，总体也是非常之不差钱

铁科轨道和中国通号估值

对于铁科轨道, 我们以2020年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

对于中国通号 我们以2019年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下:

解读:

铁科轨道和中国通号, 都来自北京, 主营业务分别是轨道交通扣件和轨道交通控制系统, 都是必不可少且非常关键的领域

铁科轨道，基于2020年或者2021年的 自由现金流小高点，虽然过往5年只有4%，过往7年只有10%的复合营收增速，但最关键的是2023Q1的营收增速达到了115%，乖乖，这个营收增速给铁科轨道带来了无限遐想，如何确定未来10年的复合营收增速成为关键，我们假定未来10年在过往7年10%的营收增速基础上增长一倍，达到20%，对应的估值为41.63元，跟周五的收盘价非常接近；但如果我们把未来10年的营收增速提升到30%，估值将达到77元附近

综合来说，铁科轨道的想象空间可谓巨大，上周飙升70%也就不足为怪了，下一步短线看看市场资金的选择如何

中国通号，基于2019年的自由现金流小高点，对于未来10年的营收增速预估方面，我们假定在过往8年6%的营收增速基础上提升到10%，对应的估值为7.35元附近，7.35上浮30%的极限值在9.55元附近；所以中国通号的营收增速同样是关键，等公布2023Q1财报可以核实对照一下

上篇文章写铁建重工的时候也提到了, 2023年要动工的铁路项目同比2022年增速达到30%多, 所以2023Q1的订单远超预期, 这也是轨道交通相关公司成为当下的小热点的最重要原因, 也再次说明了公司最终的股价支撑还是要看基本面, 看业绩

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孔东亮, CPA

2023/04/23

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