中银证券 王君|快资讯

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积极看待估值折返跑，AI主线以退为进，风格再平衡。

估值折返，蓄力主升。当前A股正在经历折返跑的阶段，从调整的诱因看，估值折返是最重要的因素，回撤原因主要是流动性的边际变化。国内一季度经济增长超出市场预期，预示国内流动性或会边际收敛；海外嵌入通胀仍然顽固，美联储短期面临两难，预期在衰退宽松和类滞胀折返，从而对二季度全球流动性造成扰动。此外，中美科技竞争，以及海外映射，美股调整也会给a股估值带来短暂可控的压力。与2019年类似，我们应该更加积极的看待二季度的市场折返，风格极致化演绎后市场回调是主线估值扩张所要面对的阶段，这也是AI主线以退为进，风格再平衡，行业个股去伪存真的阶段，在回踩中挖掘商业模式不能证伪或被颠覆，聚焦在细分领域不可被替代的公司尤为重要。

政策预期波动，业绩确定性或成为阶段性主线。本周一季度经济数据出炉，一季度国内GDP实现4.5%的增速，处于市场预期区间上限。一季度经济数据验证了年初以来国内经济持续修复的预期，但与此同时，复苏进程仍呈现结构性分化及阶段性波动。一季度超预期的增长数据使得市场对于全年增长预期有所上调，同时也对后续刺激政策的预期出现波动，本周经济数据公布后，A股出现明显冲高回落迹象。本周央行在一季度新闻发布会上也对后续政策方向做出了一定的预期指引，强化了市场对于短期内政策加码概率不高的预期。本周市场回调，除了经济修复预期的阶段性兑现以及后续政策预期的放缓，中美关系的波动也是引发市场回调的导火索之一。我们认为，市场波动的核心原因在于前期预期计价的修正与调整，估值进一步修复需要更强的政策预期或增量资金配合，4月财报窗口期，业绩确定性或将成为市场运行主线。

23Q1基金季报演绎主线为科技成长内部配置均值回归。整体股票仓位上行1.1Pct达85.27%，股票仓位整体延续加仓趋势加配科创板减配创业板为一季报主要特征，科创板自成立来迎来连续8个季度环比加配。大类行业方面，主要变化为对大金融板块内的银行业进行减仓，加仓科技大类，科技内部此前明显的仓位头寸偏斜有向TMT行业均值回归的需求，经过一季度的演绎，当前对TMT3行业的超配比例已由上期的低配0.12%回归至超配4.4%，中期基本面变化趋势验证后，科技整体及TMT的战略性配置比例提升进程将进一步开启。公募基金持仓的战略性提升进一步强化TMT长期逻辑，但4月以来TMT进入短期回调震荡阶段，短期均衡配置或是更优选择。3月地产竣工端超预期修复，地产后周期产业链弹性或将优于地产建筑链与地产本身。社零回暖显著，线下消费修复尤为突出，“五一”假期在即，可重点关注线下消费中观景气验证。关注“中特估”主线轮动下的建筑、军工，此外成长与低估值价值如银行、保险等存在一定的“跷跷板”效应，近期银行贷延续回暖趋势，保险负债端有所恢复，短期银行、保险或具备一定估值修复机会。

出行数据大幅回升，五一或迎来餐饮旅游消费旺季。一季度出行数据大幅回升，国内游和入境旅游的人数都明显增加，3月份数据为例铁路航空客运量快速恢复，五一期间预订火车票和机票的人数较去年同期增长数倍，国内游和入境旅游的人数预计将再创新高；餐饮数据有所回升，三月份餐饮收入同比上升26.3%。年内餐饮旅游板块整体走势跑输大盘，随着旅游餐饮相关不利因素得到化解，预计五一期间餐饮旅游板块或将迎来消费高峰，提振板块盈利预期。

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