和元生物-688238-短期需求下滑业绩承压，静待公司临港产能释放

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公司发布2023年一季报，首季度实现收入3,079万元，同比减少57.89%，归母净利润-3,174万元，同比减少363.00%，扣非后归母净利润-3,297万元，同比减少403.08%。公司Q1净利润为负值，主要是因为基因治疗CDMO业务收入阶段性下降，而临港投产在即大量储备人员等固定成本相对较高，同时由于公司运营规模增长匹配运营人员增加，以及市场拓展、研发投入等各项期间费用有所增长。 CRO业务实现稳定增长

作为公司在CGT领域持续发展的基石，CRO业务板块在2023Q1实现收入1,371万元，同比+24.21%。相比于2022年12.79%的同比增速，进入2023年公司CRO业务已摆脱了之前新冠疫情产生的不利影响，恢复快速增长。

CDMO业务短期需求下滑，Q3临港基地产能逐步释放

受外部持续经济低迷影响，下游创新药研发的融资压力总体上升，药企研发管线的推进呈谨慎态势所致，部分CGT药企客户融资到位推迟，其项目订单有不同程度暂缓或延期，公司2023Q1实现收入1,550万元，同比减少74.56%。尽管如此，公司CDMO总体业务仍保持良性增长趋势，Q1已帮助客户新取得IND批件6个，新增客户16家，新增订单超过5,000万元，随着Q3临港产业基地逐步投入运行，项目订单和收入增速有望快速恢复。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年收入分别为3.75/5.94/8.80亿元（23-24年原值为6.36/8.32亿元），对应增速分别为28.78%/58.34%/48.12%；归母净利润分别为0.45/0.83/1.41亿元（23-24年原值为1.57/2.28亿元），三年CAGR为77.01%，对应当前PE分别为185/99/59X。鉴于CGT下游需求在经历短暂下滑后已开始逐步复苏，且公司为国内CGTCDMO行业龙头，给予PEG约1.3，对应2024年120倍PE，公司合理市值为100亿元，对应目标价20.20元，维持“增持”评级。

风险提示技术升级迭代；行业监管政策趋严；上游原材料及设备涨价；国内市场竞争加剧；新冠疫情导致停工停产。

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