环球热文：混凝土巨头——西部建设（002302）投资价值分析

2022年，西部建设实现营业收入248.56亿元，同比减少7.69%，归属于上市公司净利润5.51亿元，同比减少34.82%。总体来看，2022年西部建设通过持续优化市场布局，使得全年营收降幅低于行业整体水平。不过，由于下游资金紧张，用减值损失明显增加，利润降幅相对较大。2023年，西部建设将进一步加强国家重大战略区域产能布局，完善并做强骨料、外加剂等产业链业务，提升企业市场竞争力，预计全年营收和利润将有所回升。

图1、22022年西部建设营收与归母净利润同比均有下滑（单位亿元，%）

(相关资料图)

商混签约量仍有增长，市场布局持续优化

2022年，西部建设共销售商品混凝土5601.93万方，同比减少8.24%，增速相较于2021年下滑26.27个百分点。2022年西部建设混凝土供应项目签约量为12780.90万方，同比增加7.30%，国家重大战略区域签约量占4成以上。其中，签约量超10万方以上的重大项目共有239个，共计3790.76万方。

尽管西部建设全年销售量有所下滑，但签约量依旧保持增长趋势。同时，从结构上来看，北上广等重点城市及周边地区的签约项目占比明显增加，对后续商混业务规模增长形成较强的支撑作用。

图32018-2022年西部建设商品混凝土签约量及销量情况（单位万方、%）

2022年，西部建设在国内外共计20个市场的营业收入出现同比下滑，降幅在4%-92%不等。其中，湖北、新疆、湖南以及云南市场合计营收降幅达到26亿元以上，占总营收减量的54%，是造成全年营收下滑的主要区域。各地营收下滑的主要原因是由于市场需求规模整体萎缩，而非西部建设运营策略问题。因此，西部建设在四川、湖北、湖南、陕西以及新疆等传统优势市场的占有率依旧保持领先地位，上述区域贡献的营业收入仍然占到西部建设营收总量的近5成左右。

与此同时，西部建设在国家重大战略区域以及公司其他重点发展区域市场生产厂站数量突破百个。北京区域形成六厂环城布局，上海区域实现五大新城产能覆盖，广东区域突破佛山和珠海两个盲点区域，京津冀、江浙沪以及广东等市场的营收规模相较于2021年均出现明显增长。其中，北京市场营收增量接近12亿元，同比增幅达到2792%，营收排名跃升至第六名；其次是江苏市场，营收增量超过5亿元，同比增长31%，已成为西部建设第四大业务市场；最后是上海、河北、广东、浙江以及重庆等市场，营收增量在0.2-4.8亿元不等，均实现逆势增长，市场占有率逐步提升。

图42022年西部建设分地区营业收入变化情况（单位万元）

三费费率上升，用减值损失增加，利润总额降幅明显

2022年，国内疫情出现多次反复，下游施工强度有所减弱，加之房地产行业景气度下行，停建缓建项目增多，全国建材需求整体出现缩量。在此背景下，混凝土行业竞争明显加剧，价格下行幅度超过原料降幅，行业利润普遍收窄，亏损企业占比超过20%。

西部建设由于业务分布广泛，在市场下行的过程中难以独善其身，全年利润同样出现明显下滑，但通过深化与水泥头部企业战略合作，合理控制了原料成本，企业总体仍能维持盈利。

表12020-2022年西部建设主要经营数据（单位亿元，%）

在行业总体需求走弱的情况下，西部建设在北上广等多个重点发展区域通过租赁、收购等方式进行产能布局，实现业务规模逆市增长。因此，西部建设租赁负债快速增长，财务费用项下摊销租赁业务中未确认的融资费用也有明显增加，三费费率整体呈现上升趋势。

另外，2022年下游房地产行业普遍存在资金问题，违约事件频发，部分项目回款出现困难，混凝土企业面临的用风险普遍上升。受此影响，西部建设全年计提的用减值损失超过1.4亿元，同比增幅达到44.6%，进一步加剧利润下滑。

总体来看，利润收缩是混凝土行业的普遍性趋势，加之西部建设选择在重大战略区域实施扩张，各项费用支出增加，使得企业利润出现了比较明显的回撤。

回款周期进一步延长，企业负债率上升

2022年，下游房地产企业流动性较为紧张，回款周期普遍延长，预拌混凝土行业应收账款规模突破万亿。

西部建设应收账款及票据占营收的比重上升18.44个百分点至86.64%，应收账款及票据周转天数进一步升至288.94天，同比增加39.97%。同时，公司流动资金有所减少，经营活动现金流比率和现金比率分别同比下降0.83和8.10个百分点。

整体而言，2022年西部建设流动性压力有所增加，各项偿债指标均不及2021年同期水平。同时，西部建设在多个重要市场处于扩张时期，资金需求量相对较大。因此，西部建设年内融资需求有所增加，短期借款以及长期借款出现大幅增长，占总资产的比重分别增加了2.30%和1.57%。西部建设租赁负债规模达到10.7亿元，同比增长106.29%，占总资产的比重上升1.49个百分点至3.22%。

后市展望项目储备充足，业绩将有改善

2023年，房地产行业将出现边际改善，但房企仍将以消化存量项目为主，新开工指标维持负增长的可能性较大，对商混需求仍将形成拖累。不过，西部建设存在比较大规模的签约业务存量，加之母公司中国建筑持续提供基建方面的项目支持，西部建设将进一步加强在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝双城以及长江经济带等重大战略发展区域的业务布局，商混业务规模预计将呈现扩张趋势。目前，西部建设拥有预拌混凝土产能10749万方，在建预拌混凝土项目共7个，投产后将新增产能560万方。因此，2023年西部建设商混业务产销量以及营业收入大概率将有所回升。

另外，西部建设将持续推动砂石矿权的获取和开发工作，促进砂石骨料业务落地运营，补全公司产业链。同时，通过深化与头部水泥企业的战略合作，有望进一步实现降本增效，西部建设商混业务销售利润率将有所改善，现在股价也基本是历史底部，正是布局良机，买入之后静待花开。

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