欧普康视分析

欧普康视分析

(资料图)

1. 公司概况公司成立于2000年，

欧普康视系国内及全球领先的角膜塑性镜龙头企业， OK镜产品梯度完善， 满足不同消费者需求。 公司专注眼视光产品的研发、生产、销售，以及眼视光服务， 业务包括“眼科及视光医疗器械”与“医疗服务”二大板块。公司核心产品为角膜塑形镜， 拥有“梦戴维”和“ DreamVision”二个角膜接触镜品牌， 规格覆盖日戴、夜戴和日夜交替配戴。

2行业概况 公司营收和归母净利润双双快速增长。 根据Wind， 2016年-2022年，公司营业总收入从2.35亿元增加至15.25亿元， CAGR为%；归母净利润从1.14亿元增加至6.967亿元， CAGR为%。公司业绩快速上升，主要原因系公司核心产品角膜塑形镜的需求仍然处于上升通道中。　我国角膜塑形镜行业规模高速增长， 市场空间潜力大。 根据中国医疗器械行业协会眼科及视光学分会， 2011年-2015年，我国角膜塑形镜行业消费量从14.91万副上升至64.30万副， CAGR为44.11%，行业规模增速亮眼。 目前， 我国OK镜渗透率较低。 根据爱博医疗招股说明书， 2015年我国角膜塑形镜市场渗透率为0.51%。 对比东亚地区5%的渗透率，我国角膜塑形镜渗透率还有较大的提升空间。 中性假设预测下， 我们预计OK镜渗透率在2025年将达到3.15%，对应市场规模将接近250亿元。

公司为中国第一大角膜塑形镜企业，全产业链发力将迎来蓝海市场。 根据头豹研究院， 2019年欧普康视在国内角膜塑形镜的市场份额达到30.8%，远超其他企业，稳居行业首位。

按上面测算，8-18岁近视人生一共3056+3475+3901=1.0432亿，按渗透率3.15计算有328万，按出厂价1100元计算规模36.14亿，市场占有率0.31则是11.2亿。2022年公司角膜塑形镜收入7.63亿，还有百分之五十的增长空间。公司2022年生产量是709345片，增加产能20万片，所以大概有690883+200000，大概收入9.79亿，有28%的增长。按25%的增长算，未来收入大概19亿，

3.主要财务指标

4分红融资

上市后每年都派现，累计派现4.96亿，派现融资比26%，股利支付率20.8%，

5股价复权长期表现

公司2017.1.17日上市，当时PE20.36，当时收入2.35亿，净利润1.139亿，开盘价23.81元，打开涨停价97.81元，对应PE83.6倍，2021.6.30日最高价1347.33,元，最高涨幅47.15倍，当时收入12.598亿，净利润5.91亿，最高价对应PE200倍，2022.5.15日股价30.3元，PE43.45，TTM41.77倍。截至目前涨幅14.74倍，其中盈利带来6.12倍，市盈率带来2.4倍，由于当时上市的市盈率比较低，合理的市盈率最少是50倍，则现在的市值都是净利润增长带来的。按照上市打开涨停的合理估值来计算，80倍的市盈率，股价低估了85%，如果按5倍市盈率，则股价合理。

6.行业内竞争格局、行业集中度、当前竞争者实力（波特五力分析之一）

目前，我司等六家拥有国家食药监总局颁发的国产角膜塑形镜产品注册证，另有美国三家、日本一 家、韩国一家、荷兰一家、中国台湾二家共八家境外角膜塑形镜生产企业向中国出口角膜塑形镜。，预计角膜塑形镜的销量在 2023 年度会增长，同时，由于品牌数量的增加，品牌间的 竞争也会加剧。2019年欧普康视在国内角膜塑形镜的市场份额达到30.8%，远超其他企业，稳居行业首位。

7购买者集中度、议价能力、转换成本、预收应收款情况（波特五力分析之二）

8供应商集中度、议价能力、转换成本、预付应付款情况（波特五力分析之三

公司主要产品所使用的镜片原材料为进口，公司十几年来一直使用美国博士伦供应的原材料，为避免主要原材料供应商较为集中的风险，公司在 2022 年度加大了从博士伦之外的其它原材料供应 商的采购量，采购金额的占比已达到 28%。此外，公司研发中心材料实验室自主研发的镜片材料已经通过 国家药监局检测中心的全性能检测，目前正在建设可以规模化生产的车间，预计 2023 年将正式投产

9专业化还是多元化，多元化是否具备高度协同性，企业的边界？

公司主要是角膜塑形镜研发销售，眼视光周边产品，其中、

10公司税收情况

，欧普康视被认定为安徽省 2022 年度第一批高新技术企业，本公司自 2022 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日三年内享受国家高新技术企业 15%的所得税税率。

11.商业模式

客户细分专为亲少年近视患者提供服务，8-18岁。。同时，公 司正在拓展眼视光服务业务。

价值主张; 有效减缓近视加深的方法，目前眼视光学界比较认可的有角膜塑形镜、低浓度阿托品、软性多焦点 接触镜等，其中角膜塑形镜已临床应用超过十七年，近视控制效果得到医生和用户的广泛肯定；低浓度 阿托品尚无经国家药监局注册批准的产品上市，但在一些医院内以院内制剂的形式处方给低龄近视儿童 使用；美国库博光学生产的减缓近视进展的 MISight 软性接触镜在 2021 年获批注册进入中国市场。

渠道通路产品方面，公司采用经销和直销相结合的模式。在经销渠道方面，公司拥有一批已取得医疗器械经 营许可证的经销商，授权他们向某个特定区域，或某些眼视光服务机构销售公司的产品。而对于一些民 营医院和公司（及子公司）所在区域的非民营医院，公司或子公司将产品直接销往医院。。2022 年，公司新增的合作终端 200 多家，目前已建立合作关系的终端总数超过 1600 家。

客户关系公司前五名供应商合计采购金额1.33亿，占年度总采购额42.85%，公司前五大客户一共销售0.83亿，占比5.47%

怎么赚钱靠卖产品活提供服务，其中角膜塑形镜占比50.03%，毛利率89.62%，护理产品占比19.58%毛利率55.48%，医疗收入占比16.58，毛利率71.45%，框架眼镜及其它占比13.26%毛利率67.15%

关键业务

核心资源牌照，先发优势，市场占有率第一，的营销、品牌、资本等优势资源，

重要伙伴构

核心竞争力分析

公司的roe从2017年开始分别为21.4%，23.59，26.13，28.18，28.3，25.74，毛利率分别为76.21，77.98，78.41，78.54，76.69，76.89，净利率分别为47.68，45.76，45.58，50.99，45.68，45.67

1产品优势 公司是国内角膜塑形镜细分领域的领军企业，是国内首家同时取得角膜塑形镜和硬性角膜接触镜产 品注册证的生产企业，在这一领域深耕二十余年，有着丰富的行业经验、大量的用户数量、强大的研发

2品牌优势 公司经过多年经营和专注发展，自主研发、生产的硬性角膜接触镜类产品具备优异的性能，获得了 良好的市场认可和行业口碑

3完善的综合营销服务网络优势 经过十几年的布局，公司已形成了完整的营销及售后服务网络，遍及除西藏以外的全国各地。2022 年，公司新增的合作终端 200 多家，目前已建立合作关系的终端总数超过 1600 家。

4价格优势公司给供应商的价格大概是1100元一片，生产销售价格在4000元一片，有较大的空间。并且公司产品毛利率高，其中直接材料成本占比50.75%，公司在自研材料。

5扩张发展的综合优势 眼视光产业在中国正处于发展初期，角膜塑形镜的应用是推动眼视光产业发展的重要技术。公司是 国内首家专注于角膜塑形镜研发生产的眼视光科技企业，自有资金增加，融资能力增强，品牌影响力提 高，形成了在眼视光行业内扩张发展的综合优势，在引进技术、人才，以及投资并购等方面占据较为有 利的位置。公司上市以后的七年中，已经投资了一批新产品研发制造型公司和眼视光服务型公司，形成 了一支专业的投资队伍，积累了宝贵的经验，为后续的高质量投资打下了良好基础。

报告期内业绩增长的主要原因是公司核心产品角膜塑形镜的需求仍然处于上升通道中。公司产品具 有个性化定制、矫正度数高、交货周期短等特点，公司在技术培训、验配支持、全国联网服务、安全保 障等方面具有较强的竞争力，促进了已合作终端销量的提高。另一方面，公司在 2022 年度通过投资增加 了一批控股的营销服务终端，提升了角膜塑形镜销量和其它视光服务收入。

成本控制措施

销售费用2.95亿，占比19.3%，管理费用1.26亿占比8.2%，财务费用基本无，研发费用0.33亿占比2.1%

公司护城河分析公司具有第二类护城河，客户粘性，一旦客户使用过产品，下一次一般也会再用此产品，并且一个周期内都会用此类产品的周边产品，例如护理液。角膜塑形镜的使用周期是

股权分步，高管持股情况

公司实际控制人是陶悦群博士，也是公司的创始人。持股33.4%，基本没有增减持，具体要查看，

机构和基金数量变化

2022.12.31.基金368家，券商10，其它3，一共381家，合计持股3.2亿股，比例35.81%

2022.6.30.基金629，社保1券商1其它3一共633家，合计持股3.5亿股，比例38.82%

2021.12.31，基金507家，其它3家，一共510家，合计持股3.687亿股，比例43.35%

2021.6.30.基金614社保1券商6其它3一共624家合计持股3.627亿股，比例42.4%

2020.12.31基金414社保1券商7其它3一共425家合计持股2.497亿股，比例41.12%

2020.6.30基金376社保2券商2其它3一共383家，合计持股2.47亿股，比例40.8%

2019.12.31基金208社保2券商2其它3一共218家，合计持股1.54亿股，比例38.24%

2019.6.30基金195社保，1QIFF一家券商4一共204，合计持股1.63亿股，比例40.38%

2018.12.31基金179,QIFF2,券商3，一共187家，合计持股0.9亿股，比例40.28%

2018.6.30基金94家，QIFF2家券商3其它4一共103家合计0.87亿股，比例39%

2017.12.31基金26家QIFF2家社保2其它1一共31家合计0.0763亿股比例6.14%

2017.6.30基金25家，一共25家，合计持股0.0653亿股，比例5.34%

股东人数变化每月三次10日20日，月底三次公布股东人数。东方财富-数据中心-股东股本-股东户数

股价变化是2018年6月涨幅34%，2019.3月涨幅53%，2019.9月40%，2020.6月涨幅90%，2021.6月涨幅61%。基本可以判断，股价涨幅就是基金机构买入造成的。

重要股东质押持股占比5.83%的一家质押0.52亿股。

高管增减持变化，

监管问询

处罚处分

财务分析

当前国家政策报告期内，公司所处的行业没有发生重大的政策变化，但有三个动态引起投资者的广泛关注，1. 明确了包括眼科诊所在内的诊所设立标准及备案 制，在这之前是没有国家层面上的眼科诊所标准和登记办法的,这个办法的正式文件目前尚未发布。2. 取消了原 2001 年管理规定中限二级及以上医院验配角膜塑形镜的要求，这个新管理规范的 正式文件目前尚未发布。 三是 2022 年 10 月，河北省医保局发布了包括角膜塑形镜在内的 20 种集采医 用耗材产品息填报工作的通知，

行业容量前景按上面测算，8-18岁近视人生一共3056+3475+3901=1.0432亿，按渗透率3.15计算有328万，按出厂价1100元计算规模36.14亿，市场占有率0.31则是11.2亿。2022年公司角膜塑形镜收入7.63亿，还有百分之五十的增长空间。公司2022年生产量是709345片，增加产能20万片，所以大概有690883+200000，大概收入9.79亿，有28%的增长。按25%的增长算，未来收入大概19亿，

渗透率方面目前国内是1.8%，中国香港是9.7%，台湾是5.4%，美国是3.5%

新进入者威胁大小这个有一定的门槛，要有批文，并且时间长。目前，经国家药监局批准注册的角膜塑形镜除公司生产的产品外， 另有 8 个进口品牌和 5 家国产新 品牌。，2022 年度又新 增三张注册证，三家均为境内产。至此，获得国家药品监督管理局（NMPA）颁发的角膜塑形镜产品注册证已有十五张，由十四家生产企业拥有，包括我司等六家境内企业、三家美国企业、一家日本企业、一 家韩国企业、一家荷兰企业、二家中国台湾企业（三张注册证）。由于品牌数量的增加，品牌间的竞争也 在加剧。

上下游情况公司十几年来一直使用美国博士伦供应的原材料，为避免主要原材料供应商较为集中的风险，公司在 2022 年度加大了从博士伦之外的其它原材料供应 商的采购量，采购金额的占比已达到 28%。此外，公司研发中心材料实验室自主研发的镜片材料已经通过 国家药监局检测中心的全性能检测，目前正在建设可以规模化生产的车间，预计 2023 年将正式投产。下游是医院和消费者。其中消费者没有选择的权力，大部分都是听从医生或者验配机构的建议。

同业竞争情况竞争在加剧，但是还没有到威胁的地步。如去年在港股新上市的高视医疗，已依托苏州高清完成新一代OK镜的研发。$高视医疗(HK|02407)$的OK镜产品与目前市场中第四代OK镜4区5弧设计不同，而是采用了技术难度更大7弧设计。其优点是与角膜贴合度更高，佩戴更舒适；另外验配更有效率，患者等待的焦虑会大为缓解；且对低度/中高度近视具有更好的塑性效果，即使过夜佩戴也更安全。高视OK镜临床试验已于今年4月份实现首例患者入组，预计将于2025年底至2026年初拿证上市。尽管高视医疗是OK镜市场的新兵，但公司早就具备了成熟的销售渠道。2022年末，高视医疗在国内拥有超4000家终端机构客户，其中有1200家三级医院和1500家二级医院，高视医疗不论是院内还是院外市场均已深耕。即使不考虑OK镜，仅就高视医疗近期商业化的步骤来看，全飞秒系统有望获批抢占市场，白内障产品将增加院外市场的覆盖。

主营产品的替代风险当前的主流控制近视的方法是除角膜塑形镜外，还有手术治疗，低浓度阿托品也是列入国家卫健委《儿童青少年近视防控适宜技术指南》的产品，低浓度阿托品尚无经国家药监局注册批准的产品上市，在一些医院内以院内制剂的形式处方给低龄 近视儿童使用。此外，软性多焦点接触镜也被认为可以减少远视离焦，从而减缓近视的加速，美国库博 光学生产的用于减缓近视进展的 MiSight 软性接触镜在 2021 年获批注册进入中国市场。近期，学术界还 有发表使用低强度红光照射眼睛具有减缓眼轴增长作用的论文。进来发现离焦镜也开始发展起来，具体效果有待验证。

公司的经营风险1、国家行业政策的变化和产品法律风险2、主要原材料供应商较为集中的风险3、竞争加剧的风险4、医保带量采购的风险，最近的河北带量采购，公司中标价是1760元，采购量仅为14342片。

四，未来增长预测

未来人口数量消费习惯，未来近视将会不断加剧增长，国家会进一步出台政策，促进近视控制。

行业供给端的变化;竞争会加剧，但是龙头公司将会享受更多的红利。

科技进步带来的影响

国家政策2022年，国家卫健委医政医管局研究起草了《角膜塑形镜技术临床应用管理规范》并征求业内意见，新的征求意见稿取消了原来的验配角膜塑形镜的基本条件中“二级(含二级)以上的医疗机构”的要求。这也意味OK镜渗透率将加速提升。政策下发的同时，国内厂商的营销模式也在发生巨大变革。在外资品牌欧几里得与大型公立医院“捆绑”、阿尔法、爱博医疗与爱尔眼科展开深度合作时，欧普康视已不再执着于传统医院渠道的争夺，其运营逻辑从“产品商”转变为了“服务商”。2021年11月，欧普康视抛出了一份不超过21.96亿元的定增计划，计划新增眼视光服务终端1348个。其中县区级眼视光服务终端336个，社区级眼视光服务终端1012个。视光终端并不属于医疗机构的一种。

主营产品价格变化

主营产品成本变化公司自研的镜片材料2023年将投产，会降低成本

主营产品的费用变化

净利润可能成长的来源扩大产量（同时成本也会扩大，要注意边际成本）、提高售价（需要定价权）、减少成本（有限度，不可能无限减低）、减少费用（有限度）、减少税收（有限度）

公司可能的市场份额变化

公司可能的新产品新业务

公司可能的并购;

估 值

1. PE估值法行业平均估值最低是现在2023年6月的30倍，最高2020年6月81倍，平均在40到50倍之间。现在估值合理区间。

2. 开盘市场估值法公司2017.1.17上市，开盘价23.81元，市盈率20.36倍，打开涨停价是97.81元，对应市盈率是80倍。也就是说估值市场最高可以给到80倍。2016年营业收入2.35亿，净利润1.139亿，2022年营业收入15.25亿，净利润6.967亿，营收增长6.48倍，净利润增长6.11倍，基本上就是上市的6倍，对应最高可以给到586元（47.8元），市场最高价1347.33元，现价是340元（27.44元）。

3. 老唐三年翻倍估值法根据复合增长率34%计算，以2022年净利润6.967亿，三年后净利润16.76亿，市盈率取40倍，对应市值670亿，一半买入对应市值335亿，对应股价37.4元。如果取增长率20%计算，三年后对应市值12亿，买入价位27元。

4. 自由现金流估值按自由现金流5.37亿计算，三段式增长，以后五年增长20%，以后十年增长10%，永续增长3%，折现率取8%则股价为40元，

关键词：