中邮证券给予振邦智能增持评级

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中邮证券有限责任公司肖垚,熊婉婷近期对振邦智能进行研究并发布了研究报告《创新型小家电产品增长亮眼，Q2净利率达历史最高水平》，本报告对振邦智能给出增持评级，当前股价为38.07元。

振邦智能(003028)　　事件　　公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入5.19亿元，同比下滑9%；实现归母净利润0.92亿元，同比提升8%;实现扣非归母净利润0.88亿元，同比提升10%，其中Q2单季度实现营业收入3.06亿元，同比提升9%；实现归母净利润0.70亿元，同比提升63%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比提升66%。　　核心观点　　受益于品类拓张及新客户开拓，创新型小家电产品增长亮眼。23H1公司营业收入达5.19亿元，同比下滑9%，按地区细分来看，23H1公司内销/外销营业收入分别为2.98/2.21亿元，同比增速分别为-4%/-14%。　　按产品细分来看，小家电类公司小家电电控业务实现营收3.48亿元，同比增速为44%，公司积极专注创新型小家电发展机遇，23H1创新型小家电产品较同期增长45%；电动工具类公司电动工具电控业务实现营收0.7亿元，同比增速为-57%；大家电类公司大家电电控业务实现营收0.45亿元，同比增速为-6%；汽车电子类公司汽车电子电控业务实现营收0.4亿元，同比增速为-48%，受行业需求下滑影响，公司营收小幅下滑，然而公司及时调整产品结构，加大创新型小家电产品品类以及新客户的拓展，小家电业务取得亮眼增长。　　Q2净利率达历史最高水平，盈利能力提升超预期。23Q2公司销售毛利率达29.08%，同比+3.08个pct，环比+4.94个pct，公司销售净利率达22.76%，同比+7.38个pct，环比+12.04个pct。　　区域细分来看，23H1公司外销毛利率为26.80%，同比+5.32个pct；内销毛利率为27.24%，同比-2.87个pct。产品细分来看，23H1公司小家电电控业务毛利率为28.24%，同比+2.95个pct；电动工具电控业务毛利率为16.46%，同比-3.17个pct；大家电电控业务毛利率为23.9%，同比-0.87个pct；汽车电子电控业务毛利率为38.14%，同比-6.6个pct。　　费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.54%/2.02%/6.77%/-11.89%，同比分别-1.00/-1.69/-0.33/-2.31个pct。公司销售及管理费用有所下滑，主要系股权激励费用减少所致；公司财务费用进一步下滑，主要系美元汇率变动影响。　　另外，本期资产减值金额达0.16亿元，占利润总额的16%，主要系计提存货跌价准备和预期用减值损失。　　维持“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为11.61/15.84/21.08亿元，同比分别增长11%/36%/33%，归母净利润分别为2.01/2.48/3.27亿元，同比分别增长18%/23%/32%，摊薄每股收益分别为1.82/2.24/2.95元，对应PE分别为21/17/13倍。　　风险提示　　宏观经济风险、原材料价格波动风险、储能及逆变器产品开发不及预期风险、国际汇率变动风险。

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