【A股】每日读懂一家公司特变电工（600089）

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温馨提示精选公司，仅供观赏，不做短线推荐，只是让我们了解一下上市公司基本面简况。本解析不保证都会上涨，不构成投资建议。股市有风险，投资须谨慎！注意，股市有风险，赔钱很简单。

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公司简介

特变电工股份有限公司主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务。

公司的主要产品有变压器及电抗器、电线电缆、多晶硅相关产品、煤炭产品、黄金产品、铝电子新材料和铝及合金制品、电力产品、输变电成套工程、太阳能及风能系统工程等。

十大流通股东（截止2023中报）

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公司2023H1 业绩保持稳健增长，但受多晶硅等产品降价影响，Q2 开始盈利能力明显回落。随着硅料产能扩张，产品质量提升，市场竞争力增强，以及国内外输变电设备和工程需求迎来共振，公司发展有望趋于稳健。我们下调公司2023-25 年EPS 预测至3.14/2.92/3.30 元，给予目标价19 元（基于2023 年6倍PE），维持“买入”评级。
业绩符合预期，硅料降价致盈利环比回落。公司2023H1 实现营收498.17 亿元（+16.8% YoY），归母净利润74.67 亿元（+8.2% YoY），毛利率32.2%（-6.1pctsYoY），业绩符合预期；其中23Q2 实现营收235.30 亿元（+0.2% YoY，-10.5%QoQ），归母净利润27.43 亿元（-27.5% YoY，-41.9% QoQ），毛利率25.5%（-12.4pcts YoY，-12.7pcts QoQ），业绩环比下滑主要或由于硅料等产品大幅降价导致盈利能力回落。
硅料降价拖累毛利率，产能规模和产品质量持续提升。公司2023H1 新能源产业及工程业务实现收入159.83 亿元（+23.4%YoY），对应毛利率44.6%（-11.7pcts YoY），毛利率下滑主要受硅料降价拖累。公司2023H1 硅料销量为8.61 万吨（+80.5%YoY），吨均价/成本分别为14.66/6.88 万元（-32.5%/-7.0%YoY），公司多晶硅成本受益于新疆基地技改项目和包头新产能持续释放，以及工艺管理优化迎来稳步下降，且高品质N 型料产出占比也在逐步提升。目前公司多晶硅产能达30 万吨（其中准东一期10 万吨产能处于调试中），我们预计公司2023 年硅料销量将达20 万吨左右，产品竞争力不断增强。此外，公司2023H1 完成并确认收入的风能及光伏项目装机约1.02GW，同比基本持平；新能源BOO 电站发电量达35.04 亿千瓦时（+30.1% YoY），盈利增长稳健。
国内外需求共振，输变电业务稳步向好。公司2023H1 变压器/电线电缆/输变电成套工程分别实现收入77.84/58.51/21.89 亿元（+25.6%/+13.9%/+49.1%YoY），毛利率达15.7%/9.2%/22.0%（-1.1/-0.1/+10.8pcts YoY）。公司输变电成套工程量利大幅增长，主要得益于疫后国际成套项目工程进度加快，且公司加强成本管控和部分开工项目毛利率较高。展望下半年，我们认为需要重点关注两个方向1）国内电网投资预期有望加速，我们预计2023/24 年电网建设基本投资完成额分别增长6-7%/8-10%，以特高压和变电设备为代表的高压需求进入订单获取与持续交付旺季，利好公司变压器及电缆业务发展；2）出海需求在后疫情时代逐渐恢复，海外业务有望提供更大增量与较好的盈利补充。公司兼具受益国内高压建设与挖掘出海市场双重逻辑，输变电业务有望在未来两年保持稳步向好态势。

煤炭销售延续较快增长，新材料盈利能力有所下滑。2023H1 公司煤炭业务实现营收99.54 亿元（+25.0% YoY），毛利率44.0%（-4.8pcts YoY），毛利率下降主要由于矿坑内运输和爆破剥离成本增加。截至2023H1，公司核定产能共计7400 万吨/年，其中南露天煤矿4000 万吨/年、将二矿3000 万吨/年，将一矿400 万吨/年。公司对煤矿持续开展矿山安全、环保、数字化、智能化改造，进一步增强煤炭安全生产能力，同时统筹优化疆内、疆外两个市场，全力争取铁路运力，落实煤炭长协订单履约。新材料产业方面，2023H1 公司实现收入25.97 亿元（-20.3% YoY），毛利率16.6%（-2.9pcts YoY），主要受产品降价拖累，其中电极箔销售1,156.49 余万平方米，高压铝箔销售0.56 万吨，5N 及以上超纯铝产品销量531.22 吨。

风险因素电力基建投资不及预期；多晶硅行业产能过剩；原材料成本持续上升；公司产能释放不及预期等；硅料降价幅度超预期；煤炭价格大幅下降。

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