全球讯息：中触媒(688267)重大事项点评从亚太到全球 催化剂龙头未来可期

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公司于2022 年11 月21 日晚间发布公告，与巴斯夫签署全新采购协议，协议对2017 年原料采购合同（期限十年、总金额约5.58 亿美元）的产品类型进行了增补，其中产品销售区域由原亚太地区拓展为全球范围。新采购协议是巴斯夫对公司过往五年合作的高度认可，预计该协议项下合作将进一步提高公司综合竞争力。我们看好公司凭借其自身出众能力在催化剂赛道的成长性，给予2022-24 年公司归母净利预测1.78/3.03/3.87 亿元，上调目标价至55 元（原目标价为41 元），对应2022-24 年54x/32x/25xPE，维持“买入”评级。

公司与巴斯夫深化合作，从供应亚太到供应全球。新采购协议对包括升级迭代的移动源脱硝分子筛在内的多种产品采购事项进行了约定，采购量设置了0 吨至6000 吨及以上的若干数量区间，产品销售区域由原亚太地区拓展为全球范围。根据我们的测算，移动源脱硝分子筛全球市场空间约为2.5-3 万吨，巴斯夫作为全球最主要的下游尾气净化催化剂供应商，其分子筛需求量未来预计将达8000-9000 吨。目前除中触媒向其供应分子筛外，其德国工厂拥有3000 余吨的产能，随着欧洲天然气成本大幅上行，其产能有望逐渐向公司转移。除大连本部外，公司募投项目在其全资子公司中海亚亦建有移动源脱硝分子筛产线，在2021 年公司移动源脱硝分子筛产量小于2000 吨的基准上，我们预计未来移动源脱硝业务将为公司带来12 亿元的年营收增量。

公司能力收获认可，技术至上强者恒强。新采购协议的签署是巴斯夫对公司移动源脱硝分子筛产品质量及生产能力的认可，有助于公司与巴斯夫在未来建立长期稳定的合作关系。双方在2021 年已签署了第二次联合研发合作协议，并成立联合实验室，就下一代欧七标准移动源脱硝分子筛产品研发达成合作。此外公司募投项目中试平台的建设也将补强公司催化剂放大工程领域的经验。

公司石油化工领域分子筛产品亦国内领先。公司HPPO 制环氧丙烷催化剂目前在吉神化学30 万吨产线进展顺利，转化率高、副产少，并已切入卫星石化旗下的江苏嘉宏80 万吨环氧丙烷产线。根据我们的测算，国内目前已公布投产时间的、未来三年的环氧丙烷新增产能达666 万吨，其中HPPO 法占395 万吨，以吉神30 万吨对应180 吨催化剂，国内市场容量为2370 吨，对应11 亿元的增量市场空间。结合HPPO 催化剂使用寿命为2 年，未来每年的替换市场也将为公司带来稳定营收。此外，公司明年也将与万华化学、扬农化工等展开合作，为其提供环氧氯丙烷、甲醇制甲醛等领域分子筛催化剂。公司在向下游厂商提供催化剂的同时，也为其提供配套工艺包，在获取高附加值技术服务营收的同时，也加强了与下游厂商的合作粘性。

看好工业催化剂赛道远期的国产替代空间。2021 年，我国催化剂行业贸易逆差达20.3 亿美元，其中分子筛催化剂在石油炼制、石油化工、煤化工以及精细化工领域应用广泛。根据Stratistics MRC 数据/预测，2020 年全球分子筛市场规模为36.8 亿美元，将以6%的年均复合增速至2028 年达到58.7 亿美元。在国内下游化学品产能扩张、利润空间走低的背景下，工业催化剂国产替代空间广阔。看好公司凭借其自身出众的研发能力和行业经验，在高技术壁垒及高产品附加值的工业催化剂赛道享受充分的成长性。

风险因素公司客户集中风险；环保政策推进不及预期风险；技术迭代风险；传统燃料汽车市场受新能源汽车挤占的风险；新冠疫情引致的风险；下游客户经济周期变化风险。

盈利预测、估值与评级由于公司今年前三季度受局部疫情反复及订单发货延迟影响，整体盈利不及预期。同时考虑公司与巴斯夫合作所带来的稳定营收，以及此次新采购协议和公司在石油化工领域催化剂的产品表现和技术储备，我 们调整2022-24 年公司归母净利预测至1.78/3.03/3.87 亿元（原预测为2.05/3.04/4.00 亿元），对应EPS 预测为1.01/1.72/2.20 元，参考Choice 公司近三年历史PE 均值45x，同时考虑到公司龙头地位及新采购协议所打开的市场空间，上调目标价至55 元（原目标价为41 元）对应2022-24 年54x/32x/25x PE，维持“买入”评级。

关键词： 环氧丙烷 石油化工 亚太地区