【独家】[广大特材]2022Q3业绩点评短期需求低迷拖累业绩，继续看好齿轮箱

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广大特材(688186)

事件公司发布公告，2022Q3单季度实现收入8.3亿元，同比增77%；实现归母净利润0.23亿元，同比下滑45%。

点评

铸件交货量或低于预期。2022年为海风抢装结束后的第一年，招标量和价格均有所下行。公司海上风电业务收入占比较高，我们认为铸件交付量或低于预期，因此Q3单季度收入环比下滑9%，存货亦有所上升。此外，受大宗整体下行拖累，齿轮钢价格亦环比下滑16%，对公司传统业务亦或造成一定影响。

研发费用显著增加，拖累业绩表现。公司Q3期间费用上升，其中研发费用大幅增加至0.6亿元，环比增86%，为公司在能源装备零部件以及特钢新材料领域加大投入所致。此外，加大客户拓展力度亦导致销售、管理费用均有所上升。

德阳板块贡献不及预期。公司Q3投资净收益下滑至零，我们认为由于疫情等诸多因素，德阳板块贡献或不及预期。

成本让利有望进一步兑现。公司原材料为生铁、废钢价格持续下行，公司Q3单季度毛利率环比微增，我们认为公司特钢产品定位较高端，价格韧性较强，购销价差有望扩大。

风电齿轮箱核心零部件开启业绩增长第二曲线风电竞价上网迫使整机厂商压缩成本，推进风电大型化。配有齿轮箱的双馈、半直驱技术在大型风机及海上风机中渗透率不断提升。大型风机需配备高扭矩密度的齿轮箱，目前依赖进口；高端齿轮箱核心零部件—大型精密风电齿轮的生产技术、资金壁垒较高，国内尚无规模化产线。公司瞄准国内高精度大型风电齿轮市场空白，率先引进外国的先进智能化生产设备，预计产线2023年建成，2024年达产，届时每年将贡献净利润4.85亿元。

盈利预测与投资评级我们维持公司2022-2024年收入分别为35/46/62亿元，增速分别为28%/32%/34%；基于公司Q3业绩，我们将公司2022-2024年归母净利从2.2/4.8/7.3亿元下调至1.3/4.0/7.0亿元，对应增速为-24%/199%/75%，对应PE分别为51x/17x/10x。考虑公司齿轮箱项目持续推进、成本有望进一步让利，公司中长期成长性较高且估值较低，故维持公司“买入”评级。

风险提示原材料价格波动；风电行业政策不及预期；公司扩产速度不及预期。

关键词： 环比下滑 低于预期 投资净收益