天天观天下！中炬高新表现还不错，但已经过了高增长期，疫情后能恢复高增长？

酱油第一股是前段时间麻烦不断的海天味业，第二股大家以为千禾味业，实际上不是，因为还有一家“中炬高新”，其规模明显要比千禾味业大上不少。

中炬高新技术实业(集团)股份有限公司（股票简称中炬高新）成立于1993年，1995年在上交易所主板上市，是国家级高新区中首个上市的园区管理企业，也是中山市第一家上市公司。中炬高新致力于资产经营和资本运营，投资范围涉及调味品及健康食品行业、国家级高新区开发与招商、房地产业、汽车配件业等领域，目前核心业务为调味品及健康食品、园区综合开发。旗下全资子公司广东美味鲜调味食品有限公司是国内知名的大型调味食品生产企业，拥有“厨邦”、“美味鲜”两大品牌，产品涵盖酱油、鸡精、蚝油、酱类、料酒、醋类、食用油、腐乳、味精、汁类、火锅底料等10多个品类，生产规模及市场占有率位居全国前列。

虽然是园区管理第一股，但中炬高新现在的核心业务已经是调味品了，2022年上半半，调味品的营收占比超过了九成，让其房地产销售、汽车、摩托车配件等业务显得无关紧要。

(资料图)

从2018年开始，中炬高新的营收增长开始持续下降，2020年下降至10%以内，2021年已经停止了增长，2022年前三季度表现不错，恢复性增长了16%，看这趋势，2022年全年有望突破2020年创下的阶段性营收峰值。

净利润的增长情况和营收的变化总体一致，但增长下降的幅度却没有营收快，但2021年却是例外，在营收基本持平的情况下，净利润下降了16.6%。

如果企业适应了持续增长的状态，会形成增长是常态的错觉，一旦增长变慢，就会应对乏力，实际上就是决策的惯性带来，如果逐步适应了新的市场状态，问题一般都不大。

净利润变化与营收产生较大差异的原因，其实就是从2020年开始，其毛利率就在持续下降，2020年的下降幅度较小，影响也有限；从2021年开始下降加速，到2022年前三季度，毛利率累计下降了7.9个百分点。毛利率下降是其近年来盈利能力变化的重要原因，我们再把其成本费用的构成和变化情况也看一看。

期间费用占营收比在2020年下降至16.5%以后，开始出现小幅的回升，但变化的幅度并不明显，2021年除了毛利率变化的影响以外，税金及附加的影响是第二位的。税收负担的变化让人有点儿不好理解，因为，在这期间税收政策并没有明显的变化。

2022年前三季度，在营收增长的情况下，期间费用增长更快，导致其占营收比有较大幅度提升，主要增长的是销售费用和管理费用。从2020年开始，其销售费用下降至谷底后又开始回升，这说明其增长的压力越来越大，营销投入的边际效应也越来越不明显。

中炬高新每一年经营活动的净现金流表现都相当不错，远高于其购建固定资产类的投资需求，在这种情况下，其偿债能力一般都差不了。2021年的投资和筹资活动的净额都比较大，这和其拟出售房地产业务并无关系，应该是金融性的投资活动的变化，比如卖出“交易性金融资产”回收资金。

其长期偿债能力一直都相当不错，近一年来还有明显提升；短期偿债能力一年前略显单薄，2022年三季度末已经上升到较强的程度。他们的存货规模有点大，这从其流动比率是速动比率的两倍多就可以看出来。

存货当仁不让的是其第一大流动资产，占比超过一半，其他两项较大的是其他流动资产和货币资金；流动负债中最大的是应付票据及应付账款，然后还有其他应付款排在第二位，合同负债相当于原来的预收款，也有1亿出头。

中炬高新基本上没有短期有息负债，其货币资金较少的影响不是很大。但是“其他”打头的流动资产和流动负债项目都排在第二位，显然不是什么好现象。季报我们就不展开来说了，以后有机会说其年报的时候再来扒开看明白。

存货一直都是这么高，2022年三季度末，相比年初和去年同期还略有下降，显然行业的形势并未出现明显的变化。我经常就想，如果能提高调味品的库存和流通效率，那么添加剂就可以少加点，也可以适当降低一些保质期，这不是对企业和消费者都是好事吗？但是，这些事，说起来容易，做起来难。

和年初比，主要经营性长期资产增长有限，和去年同期比还是有明显增长的；虽然在建工程又有所增长，但显然他们是在控制投资规模，基本以维持现有市场，分享行业自然增长的红利。

我个人觉得，酱油这类产品在国内的增长天花板已经显现，随着后续人口增长和结构模式的变化，各企业可能要靠特色细分产品来发展，再后期可能还会减少多样化，向标准化和运营高效化方向发展，当然，在这个过程中，大多数的从业者都会出局。

声明以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

关键词： 中炬高新 核心业务 偿债能力