环球快讯:2025展望

有些人步伐与众不同，那是因为它们听到了远方的鼓声。

——梭罗《瓦尔登湖》

(资料图片)

做投资，很大一部分投资人习惯于以年为单位进行分析、决策。但从实业角度来看，以一年的时间维度去跟踪企业又未免显得短促。一年是农业生产的思维，春种秋收。对企业来说一年又太短，我觉得3年是一个必要的中期投资跟踪周期。

那么3年后，也就是2025年年底，重仓的两家公司（国联股份、拓普集团），他们的经营业绩会呈现出什么样的态势？他们的潜在投资回报率又是否值得我们花宝贵的时间去守候？我们对他们未来三年做一个大致的展望。

国联股份

国联股份的中长期增长逻辑非常清晰，一是行业的横向复制，除现有多多平台外，未来还会有更多新多多平台推出。目前重点观察的有七、八个新领域，而100+工业领域中，初步判断能够进行2.0转型进行集采交易的行业大约有20-30个。二是产业链纵向深挖，一方面不断增加产业链上品类的覆盖范围，另一方面不断提高品类的市场渗透率。三是服务模式的多元化，例如智慧供应链、大数据、云工厂等业务。

渗透率方面，根据公司管理层对未来中期目标的阐述，国联希望在未来五年渗透率的目标达到10%左右。当前6个主要多多平台（对应产值规模为4万亿）+4个新多多平台（芯多多、医械多多、冷链多多、新能多多），保守估计产值为5万亿（实际可能远不止，4个新多多平台的总体市场产值目前还未得到确切官方消息，我们就以1万亿的保守数据计算），假设到2025年年底公司的渗透率达到5%，那么到2025年公司总体的营收规模将达到2500亿元，根据公司2021年销售净利率2.09%计算，那么到2025年公司的净利润将达到52亿元。3年以后公司的产业互联网链主地位或将初见雏形，且国联除了做交易、深度供应链、数字化以外，公司后期还规划做服务的集采、仓的集采、物流的集采，这些都是后期的盈利点，也是后期平台的壁垒和粘性，国联长期的渗透率目标为30%，2025年5%的渗透率还只是在山脚，相市场给予国联的市盈率将保持在30倍以上，那么毛估估2025年年底国联的市值将达到1560亿元，是当前市值的3.5倍。

拓普集团

拓普集团已做成汽车零部件里最顶尖的XYZ机电软气液（机械、电子、软件、气动、液压）一体化产品，之后再做任何零件都非常容易，产品结构已经从原先的“2+3”扩充到九大业务版块（下半年新增机器人执行器业务，也是公司除汽车零部件以外的跨领域产品），单车配套额3万元。这是高屋建瓴、势如破竹的降维打击。

随着拓普9大产品线军团化作战，协同性优势凸显，且能带动传统NVH业务保持较高速增长。从产品成熟度、竞争格局、产品渗透率综合分析，减震&内饰业务仍是拓普增长基石，轻量化底盘是未来3-5年增长急先锋，热管理、空气悬挂、智能驾驶等打开更多增长空间。

公司具体业务条线经营目标如下

①减震器CAGR 20%-30%；

②内饰件CAGR 20%-30%，2025年在手意向订单100亿；

③轻量化底盘系统CAGR 70%-80%，单车价值量5000元，2025年规划100亿元；

④热管理CAGR 70%-80%，2027年热管理订单及产能100亿；

⑤轻量化车身CAGR 20%-30%；

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截至目前公司总体产业用地规模达到了6160亩，其中已经明确规划产品种类及产能合计轻量化底盘系统1800套，减震系统755万套，内饰件856万套，汽车电子480万套，空气悬架50万套，热管理185万套。邬总在投资者交流会上也提到待工厂产能爬坡稳定后，每百亩产值将达到15亿元（目前为10亿），充沛的土地储备将是公司千亿销售目标达成的先决条件。

2025年公司产能规划目标为400-500亿元，长期千亿元/年的销售额目标。2022年销售目标为170亿-180亿（前三季度营收为111亿元，2021全年营收114亿元）。根据公司管理层透露，未来拓普年新增营收将达到60-80亿元。

保守估算， 2025年年底拓普营收将达到400亿元，假设2025年销售净利率为10%（平台型企业），那么拓普2025年的净利润将达到40亿元。鉴于公司平台化的业务体系及各业务尚处于成长初期，给予其30倍的市盈率，那么到2025年年底其市值将达到1200亿，是当前市值的1.9倍。

以上是我对目前主要持仓未来3年的一个展望，以长期的视角看待公司，我们可以拨开很多经营上的迷雾。关注公司短期业绩固然重要，但是公司的长期经营业绩或许才是投资人真正改变自身命运的重要因素。

关键词： 拓普集团 底盘系统 汽车零部件