环球热推荐：稳增长需要解决一连串问题

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张瑜

12月及四季度，从PMI数据、央行调查数据、高频数据等系列指标来看，经济面临的困难在加大，有些可能是防疫政策调整后偏短期的，有些可能是受全球经济回落、居民消费心回落等影响偏中期的。这些困难的出现，意味着，2023年的稳增长并不容易。

经济总量产出持续收缩

(资料图片)

从总产出来看，关注综合PMI产出指数，代表的是经济的环比状况。2010年以来，GDP环比出现过两次负增长，分别是2020年1季度、2022年2季度，对应的综合PMI产出指数月度均值分别是45%、48.4%。2022年四季度，综合PMI产出指数持续回落，月度均值降至46.2%。这意味着，四季度GDP环比为负的可能性非常大。

经济结构新动能承压，服务业承压

新动能承压根据中采解读，“从行业来看，装备制造业和高技术制造业的生产活动收缩尤为突出。装备制造业生产指数为41.7%，较上月大幅下降6.2个百分点，不仅连续4个月下降，也连续2个月运行在50%以下。高技术制造业生产指数为41.9%，较上月下降6.5个百分点，为2022年以来最低水平，连续6个月下降，连续4个月运行在50%以下。结合来看，下半年来我国新动能持续运行在下行通道。”

服务业承压一方面，服务业PMI指数持续走低，12月的39.4%创年内新低。另一方面，根据央行的储户调查（选择2万户储户作为调查对象），未来三个月预计增加旅游支出的储户比重持续走低，2022年四季度为13.3%，2019年四季度为28.3%。

企业外需回落，内需不足

需求角度，整体呈持续收缩状态。

12月，制造业新订单指数为43.9%，接近4月（42.6%）。根据中采解读，“企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重为53.8%，虽较上月下降1.3个百分点，仍处于较高水平，连续6个月位于50%以上，显示市场需求持续不足，经济回升动力偏弱。”

11-12月，相对外需，内需可能更弱。计算新订单指数-新出口订单指数，衡量的是内需强弱情况，连续两个月，这一差值降至-0.3%。此前2013年至今，这一差值从未为负。

企业员工到岗不足，生产效率走低

受疫情影响，企业短期面临员工到岗不足的问题。

12月，制造业从业人员指数为44.8%，较上月下降2.6个百分点，为2020年3月以来的最低水平。根据中采解读，“企业调查显示，反映劳动力供给不足的企业比重为14.2%，较上月上升6.5个百分点。”

12月，非制造业从业人员指数为42.9%，较上月下降2.6个百分点，创年内新低。根据中采解读，“企业调查显示，反映劳动力供应不足的非制造业企业比重为11.2%，较上月上升4个百分点，创年内新高。”

员工到岗不足会影响企业的生产效率。一方面，物流运输人力不足，配送时间有所延长。另一方面，人手不足影响企业自身生产效率。例如，12月企业原材料库存走高，但产成品库存大幅走低，可以侧面佐证。

此外，微观企业看，根据上市公司海泰新光12月21日通过上证e互动平台回答投资者提问称，“公司员工陆续感染……生产效率受疫情影响有所下降”。根据上市公司瑞萨电子向证券时报e公司回应，“由于有部分员工感染，且密接员工增多……（北京车用MCU大厂）在16日决定临时停产，20日已经复产”。

居民收入、就业心不足

对于居民而言，困难可能首先体现在收入、就业心不足。

根据央行的储户调查（50个城市，共 20000名储户作为调查对象），四季度，未来收入心指数为44.4%，创历史（2001年有数以来）新低。未来就业预期指数为43%，创十年新低。

居民消费、投资意愿低迷

对于居民而言，当下储蓄意愿提升，消费、投资意愿低迷。从海外经验来看，防疫政策调整后，至少1年内，消费倾向难以回到疫情前。这意味着，明年“恢复和扩大消费”，并不容易。

消费意愿方面，根据央行储户调查，今年四季度倾向于更多消费的居民占比为22.8%，与三季度持平。疫情前2019年四季度这一数值是28%。根据统计局住户调查，今年前三季度全国居民消费倾向为64.7%，低于2021年同期的65.8%，更低于疫情前2019年前三季度的67.6%。

消费支出结构方面，根据央行储户调查，今年四季度与2019年四季度相比，有更多的人预计未来三个月医疗保健方面的支出会增加，但，有更少的人预期未来三个月会增加旅游、大额商品的支出。

投资方面，居民投资倾向持续大幅回落。根据央行储户调查，今年四季度倾向于更多投资的居民占比为15.5%，比上季减少 3.7 个百分点。2019年四季度这一数值为26.3%。

购房方面，根据央行储户调查，16%的居民预期未来三个月会增加购房支出，三季度为17.1%，2019年四季度为20.7%。购房支出意愿低迷，与房价预期低迷有关。根据央行储户调查，从今年三季度开始，连续两个季度，预期未来房价会下降的居民人数超过预期未来房价会上涨的人数。2014年以来，这一现象仅出现过三个季度。除了这两个季度之外，另外一次是2015年1季度。

关键词： 个百分点 生产效率 从业人员