天天速读：2022年，做正收益基金经理难度有多高？

股债双杀的2022年，令无数人黯然神伤。

(资料图片)

基金投资者们在痛定思痛之后，彷佛意识到了——相比净值的暴涨暴跌，他们更需要行稳致远风格的产品及基金经理。

来自汇丰晋的蔡若林似乎完美符合了这一标准。他通过严格控制组合的波动和回撤，面对2022年的股市大跌与债市巨震，可谓做到了“遘此颠沛，依旧神情玄定，处之弥泰”。

他管理的汇丰晋2016生命周期基金连续5年实现正收益，且在2022年这样股债双杀的市场里面，依然实现了正收益；同时，2018年至今（据wind，截至9.30），月度实现正收益的胜率达到了75%。

单纯一只产品业绩稳健，不足以说明基金经理真正具备创造“稳稳的幸福”的实力。然而，通过进一步研究，我们发现蔡若林管理期限满一年的产品在2022年全部取得了正收益，比如，汇丰晋平稳增利中短债取得正收益1.74%、汇丰晋惠安纯债63个月取得正收益3.88%。

由此可见，即便遭遇了市场巨震，这位基金经理仿若“垂绅正笏，不动声色，而措天下于泰山之安”。

01行稳致远风格的基金经理

公开资料显示，蔡若林有着12年证券从业经验，其中6年公募基金管理经验。

蔡若林是汇丰晋内部培养起来的基金经理，从2009年就加入到该公司实习，接着在权益投资的宏观组负责宏观策略方面研究，之后历任固定收益用分析师、基金经理助理，截至目前管理了汇丰晋2016生命周期基金、汇丰晋慧悦混合型基金以及汇丰晋丰盈债券型基金等多只产品。

以从业经历来看，他是伴随着汇丰晋固收投资业绩及团队、文化建设而成长起来的。汇丰晋固收团队始终将稳健和控制风险放在第一位，充分发挥固收产品在资产配置中“压舱石”和“稳定器”的作用。公司成立至今，所投债券从未遭遇违约等用风险事件。

正是基于这样的文化熏陶，蔡若林在实践中成为了行稳致远型风格基金经理。他的代表作汇丰晋2016生命周期基金连续5年实现正收益，且在市场震荡的2022年亦取得了0.48%的收益。从波动率来看，汇丰晋2016生命周期基金2022年至今（据wind，截至9.30）的年化波动率只有1.47%，2021年的波动率也只有2.19%，要小于90%以上的同类基金。

单纯一只产品业绩好，或者说仅仅代表作业绩好，不足以说明基金经理能力有多强。但是通过进一步观察，我们发现他管理的其他类型的产品同样展现了稳健的投资业绩。据Wind,截至2022年10月末，蔡若林管理的汇丰晋平稳增利中短债A过去1年收益率达2.88%，期间的最大回撤仅有-0.13%，年化波动率0.38%。

截至2022年10月末，汇丰晋2016生命周期、汇丰晋平稳增利中短债A回撤控制优于同类平均

注数据来源最大回撤、年化波动率来源于Wind， 截至2022.10.31，最大回撤在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度。最大回撤绝对值越小，说明基金的回撤风险越小，反之亦然。年化波动率是指指定区间收益率标准差的年化值，年化波动率数值越大，代表回报远离过去平均数值，故波动风险越高，反之亦然。汇丰晋平稳增利中短债A同类指Wind短期纯债型基金分类，汇丰晋2016同类指Wind混合债券型二级基金分类。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金的业绩并不构成其他基金业绩表现的保证，市场有风险，投资需谨慎。

谈及自己的投资风格，蔡若林称“我希望产品整体呈现一条稳而向上的净值曲线，具体表现为比较低的波动以及比较好的回撤控制水平。”

从所管产品的业绩表现来看，他的确做到了知行合一。

02

面对市场巨震，从容实现正收益

蔡若林不是一骑绝尘型选手，而是能够带给持有人稳稳幸福感受的基金经理。他在市场震荡的2022年，依旧守住了正收益和低波动的“初衷”。

他自己表示，对于基金产品的波动率和回撤，他会实时监控与跟踪。当波动率超过阈值时，他会及时进行调整。具体方法包括通过模型进行监控、控制持仓标的数量、个券集中度以及权益投资行业集中度、偏离度等一系列指标，去控制组合的整体风险暴露。

然而，我们通过分析后发现蔡若林在投资上做到了持仓均衡，分散了投资风险和流动性风险。以汇丰晋2016生命周期基金为例，前五大持仓债券占债券资产的比例平均只有22.8%，在所有同类基金中排名后1/4。平稳增利中短债基金前五大持仓债券占债券资产的比例平均只有18%，在所有同类基金中排名后1/3（数据来源基金2022年前三季度定期报告，截至2022年9月30日）。

另一方面，基金经理严格控制个券风险，不追求以用下沉来获取高收益，在用债的投资上严格聚焦于优质高评级发行人。汇丰晋平稳增利中短债基金持有的AAA评级债券比例要大幅高于同类平均，其占基金净资产得比例要高于90%得同类基金（依据基金2021年中报、年报、2022年中报）。

一般来说，高等级债券的流动性较好。基金持有较多高等级债券一方面降低了用风险，另一方面能随时为市场波动以及各种流动性冲击做好准备，不会因为申购赎回而对净值产生冲击。

数据来源Wind，截至2022.9.30。

在选择个券时，他除了收益预期和成长指标以外，还会重点考量估值等有关安全边际安全性指标。

蔡若林日常还涉足权益投资。在权益配置上，他同样追求以风险控制为前提，优选质地优良且估值合理的股票；倾向于分散投资，均衡配置。

03

把握时机，2023开年再出发

值得注意的是，在遭遇股市大跌债市巨震的2022年之后，蔡若林一经开年选择再出发。近日由他拟任基金经理的汇丰晋慧嘉基金（代码A类016651 ，C类016652）正在发行中。

此时，市场的点位相比2022同期要低，但投资者的情绪也明显低出好多。

橡树资本创始人霍华德·马克斯在其畅销书《投资最重要的事》提到，“低买高卖”是一句古老的名言，但是被卷入市场周期中的投资者却常常反其道而行之。正确的做法应该是逆向投资在人们冷落时买入，在人们追捧时卖出。

大师讲的道理显然能为大众所接受。但是，后者的具体做法却是另外一回事情。2021年市场高潮期，投资者蜂拥进场；但在经历了低迷的2022年，他们的热情或许难以调动。

由此，市场再度让投资者们感受到它就是一本鲜活的教科书。

而在股债大跌之后，我们禁要问大跌过后是否意味着行情见底、投资机会的来临？

答案显然并不单一，亦或是见仁见智。比如，国泰君安首席经济学家何海峰近日表示，2022年股债“双杀”的局面在2023年大概率会变成股债“齐飞”。

但，目前至少可以确定的是大跌之后，市场投资风险得到了一定的释放，投资价值显著提升。

基于这一前提，我们或许应该沉下心来考虑下自己的投资了。“全球资产配置之父”加里·布林森曾说，“做投资决策，最重要的是要着眼于市场，确定好投资类别。从长远看，大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。”而诺贝尔经济学奖得主哈里.马科维茨甚至将资产配置视作是投资市场唯一的免费午餐。”

在中国基金市场上，我们也看到了一些资产配置的典型产品。比如二级债基。它是债券型基金的一种，以债券投资为主，能在以不少于80%的资产投资于债券市场的基础上，以不超过20%的资产参与二级市场股票投资。即通过债券打底，在追求绝对收益基础上，力争通过权益增强，来争取更高的超额收益。

从实战角度来衡量，无论从长期还是短期来看，二级债基都是成功的资产配置方式。

2022年以来，A股市场跌宕起伏，权益类基金普遍表现不达预期。截至2022年12月16日，今年以来仅3.6%的普通股票型基金，以及1.8%的偏股混合型基金获得正收益。而混合型二级债基中有14.83%的基金取得正回报。相比之下，震荡市下二级债基或能给投资者带来更好的投资体验。（数据来源Wind，2022.1.1-2022.12.16，指数过往走势并不预示其未来表现，市场有风险，投资需谨慎。）

另从长期角度来看，比如立足十年的维度，在2013年2022年的十年间，一个代表二级债基的指数——混合债券型基金（二级）指数上涨了77.65%，超越了同期沪深300的53.46%和上证指数36.14%的收益水平。当收益大幅超越的同时，相对沪深300和上证综指来说，二级债基的配置风险却明显低很多。因为无论是最大回撤还是波动率，它均远低于另两者。

实际上，无论是此时新发的汇丰晋慧嘉基金，还是蔡若林管理时间最久的汇丰晋2016生命周期基金均是二级债基。或者也可以说，他具备了二级债基的成功管理经验之后，会将自己成熟的投资理念和方法“继往开来”。

选择一开年便发新基金，蔡若林对于后市显然并不悲观。他在接受采访时表示，如果以利率债为参考指标，本轮调整或暂告一段落，有望出现交易机会。他认为，2023年债市的关键词是“溯洄从之、道阻且长”， 在一个整体比较动荡、比较不确定的市场环境当中，投资者可以配置权益比例中枢较低的混合二级债基。

无论如何，立足于这样的时点，由这样的基金经理担纲管理的产品。在它身上，投资者对于“稳稳的幸福”的憧憬，显然值得期待！

注观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。