230113 尚太科技 调研要点

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1、产能2023年1月，公司有效产能达到2万吨/月（年化24万吨），由于石墨化是核心工序和瓶颈，也决定了有效产能，其他工序产能包括磨粉3万吨/月、改性造粒1.2万吨/月（非必要工序）、焙烧1.8万吨/月（非必要工序）、包覆产能匹配率50%（实际使用率30%）、筛分除磁产能2.5万吨/月。山西4期处于设计阶段，预计23Q2动工、24Q2开始逐步投产，24Q4达到满产；4期规划2.5万吨/月（年化30万吨以上）

2、客户从公司客户结构看，宁德时代2019年占公司90%、22年低于70%（22H1在70%+、22H2在60%+），23年宁德时代会下降，但不会低于60%；国轩22H2增长迅速，23年预计占到10%+；欣旺达、蜂巢、瑞浦、远景、派能都是新增客户，参与比亚迪招标（视需求和价格决定）；公司未来新客户拓展的方向，一是海外客户、二是整车厂自产的电池、三是储能类客户。从占电池供应链的份额看，近些年在宁德时代的占比约20%-25%，23年招标中的指引是30%；在国轩高科中预计占50%以上。

3、产品从340mah/g的产品起步，但22年占比降到10%以内，350mah/g以上、快充类产品占比合计达到90%以上，也是22年均价提升的主要原因；22年1.5C以上标准的快充类负极占比40%以上。当前供应产品还是以动力电池应用为主，23年开始有可观的储能增量。

4、石墨化尚太石墨化采用坩埚工艺，单吨成本在6000元（行业在6000-12000元），与行业比的成本优势来源于1）增加了焙烧工艺（16年开始应用），可以将石墨化品的密度从0.6g/cm3提升到0.9g/cm3，显著提升装炉效率；焙烧工序也使得石墨化送电曲线更好控制，提高工艺稳定性。2）生产管理、工艺控制能力，体现在生产效率方面，行业在10-12炉/月，公司能做到15炉/月，甚至达到18炉/月。3）大尺寸炉体的应用，以变压器容量口径看，公司从6000kva到1.9万kva，已经迭代6-7代。4）综上公司当前一体化电耗在8000度、石墨化为7000度；山西4期目标再下降500-1000度。

5、出货和盈利22Q4公司出货环比持平，因达到满产，23年目标还是满产满销（月有效产能2万吨）；盈利能力方面，预计不会下降太多1）公司2022年给宁德时代的石墨化定价是2万元，并非市场价的2.8-3.0万元，因此回落幅度也不大；2）坩埚成本改善，22H2单个坩埚3600元，目前下降到2500-2700元。

关键词： 国轩高科 以上标准 增长迅速