环球播报:天味食品收入保持高增，2022年完美收官【中泰食品】

投资要点

事件公司发布2022年业绩预告。2022年公司实现收入26.91亿元，同比增长32.84%；实现归母净利润3.42亿元，同比增长85.34%；实现扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长138.77%。其中2022Q4实现收入7.82亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长-6.31%；实现扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长28.08%。

收入保持快速增长，库存处于良性水平。2022Q4公司收入增长24.51%，考虑到2022年香肠腊肉调料铺货在Q3提前开展，Q4仍取到了快速增长。公司终端通过精细化管理，动销有所提升，库存处于良性状态，2023年轻装上阵。分品类看，火锅调料和中式复合调味料在2021Q4低基数下预计均实现了强劲增长；香肠腊肉调料预计Q4增长承压，主要系Q3进行了提前铺货，以及近期猪肉价格上涨及西南大本营市场暖冬对需求造成影响。全年来看，预计火锅调料和中式复合调味料均实现高于整体的增长，充分受益2022年行业洗牌龙头市占率提升，公司竞争力持续加强。

(资料图片)

毛利率预计环比改善，旺季费用投入增加。2022Q3公司毛利率处于低位，我们预计Q4毛利率环比有所改善，主要系（1）Q4公司对部分产品进行价格调整；（2）部分原材料如棕榈油价格下降。公司积极实施降本增效，优化运营效率，不断提升盈利能力。目前辣椒、牛油等主要原材料价格仍处于高位，预计2023年回落将推动盈利能力回暖。四季度属于公司销售旺季，预计广告宣传等投入加大，销售费用率环比有所上升。2022Q4公司扣非后归母净利率环比Q3下降0.50个pct至9.55%。

拟发行GDR，布局海外市场。公司拟筹划境外发行全球存托凭证并申请在瑞士证券交易所上市。发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过84,773,787股，不超过本次发行后普通股总股本的10%。募集资金拟用于进一步发展公司核心业务和开展战略投资，在海外新建或投资合资工厂，加强在西式复合调味料领域的研究和开发，拓展海外销售渠道，持续提升公司品牌的国际知名度和竞争力以及补充营运资金。

盈利预测公司经历2021年的调整后，2022年恢复了良性发展，低基数下实现高速增长。行业进入洗牌阶段后，公司作为龙头充分受益，经营拐点持续验证。根据公司业绩预告，考虑到成本回落盈利能力修复，我们上调盈利预测，预计公司2023-2024年收入分别为31.88、37.10亿元，归母净利润分别为4.58、5.63亿元（前值为4.28、5.27亿元），EPS分别为0.60、0.74元，对应PE为47.3倍、38.5倍，维持“买入”评级。

风险提示事件全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动。

范劲松食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。11年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名，2018年福布斯中国最佳分析师20强。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号S0740517030001；
手机13023226679 ；
邮箱fanjs@r.qlzq.com。

熊欣慰食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。

手机15921024206；

邮箱xiongxw@r.qlzq.com。

何长天食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。

手机18302148182

赵襄彭食品饮料行业研究助理，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，曾任职于华尔街富达投资，2021年加入中泰证券研究所。

手机15021131657；

邮箱zhaoxp@r.qlzq.com。

晏诗雨食品饮料行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

手机19821239008；

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田海川食品饮料行业研究员助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。

手机15900958084

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关键词： 食品饮料 同比增长 研究报告