海泰新光-688677-22Q4及23Q1业绩符合预期，整机与光学平台放量潜力值得关注

公司发布2022年报及2023年一季报，业绩实现高速增长。

（1）2022年报公司2022年实现营业收入4.77亿元，同比增长53.97%；归母净利润1.83亿元，同比增长55.07%；扣非归母净利润1.69亿元，同比增长79.44%，扣非归母净利润高增长主要系政府补助的减少。22Q4单季度来看，公司实现营业收入1.37亿元，同比增长49.71%；归母净利润0.43亿元，同比增长64.12%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长72.19%；2022年毛利率为64.35%/+0.86pcts，净利率38.11%/+0.28pcts；费用率方面，财务费用率为-2.77%/-2.51pcts，主要系汇兑损益增加和活期存款利息收入增加，管理费用率8.89%/-2.10pcts，主要系公司营收大幅增长规模效应影响，其他费用率均相对稳定。

(相关资料图)

（2）2023年一季报2023Q1，公司实现营业收入1.48亿元，同比增长58.76%，归母净利润0.48亿元，同比增长35.40%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长38.45%，剔除股份支付影响后公司归母净利润及扣非归母净利润分别为49.74%和53.76%；毛利率64.54%/-0.99pcts,净利率32.14%/-5.95pcts，毛利率降低主要系公司营收增加相应结转成本增加，净利率大幅降低主要系公司支付各项税费增

加、汇兑损益和投资收益的减少。销售费用率2.56%/-0.24pcts，管理费用率8.62%/-0.18pcts，研发费用率11.55%/+0.18pcts，财务费用率1.55%/+2.75pcts，财务费用增加较多主要系汇兑损益影响。

内窥镜和光学平台业务双轮驱动，海内外市场同时发力。

（1）分产品来看1）医用内窥镜器械2022年实现营收3.66亿元（+60.78%），占总收入比重76.78%，毛利率为70.18%/+1.48pcts；受出口汇率、新产品推出、产能释放以及生产成本的综合影响，毛利

率同比略有上升；2022年销量7.09万件（+36.96%），销量主要系新产品的推出和客户订单需求增加。2）光学产品2022年实现营收1.10亿元（+34.28%），占总收入比重23.06%，毛利率为45.34%/-3.64pcts，光学产品分类较多，受产品结构影响毛利率有所下降；2022年销量为242.62万件（-39.53%），销量减少但营收上涨主要系公司销售品种占比不同，数量高价值低的产品销量同比减少。

（2）分地区看国内地区2022年实现营收1.12亿元（+77.86%），占总收入比重23.41%/+3.18pcts，毛利率为53.47%/-4.55pcts，公司积极发展国内市场，随着国内销售体系搭建，规模逐步扩大，受产

品结构影响毛利率有所下降。国外地区2022年实现营收3.64亿元（+47.64%），占总收入比重76.44%，毛利率为67.80%/+2.93pcts，受汇率、新产品推出、产能释放等影响，毛利率有所上升。

新产品研发与迭代有条不紊，为公司积累增长新动能。

公司2022年研发投入0.60亿元（+44.88%），研发人员数量达到127人（+33.68%），研发投入持续攀升，基于四大技术平台对产品进行创新迭代。持续研发投入推动公司内窥镜产品不断发展，（1）针对美国市场开发的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产，为公司业绩增长提供了助力；（2）针对美国市场开发的新款光源模组和膀胱镜预计2023年下半年实现量产；（3）针对国内市场的多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D荧光腹腔镜等已提交注册检验,预计年内能够实现销售；（4）第一代4K荧光摄像系统已开始实现销售；第二代4K荧光内窥镜摄像系统2022年年底提交注册检验，预计2023Q3完成产品注册和迭代，将作为公司主打产品；（5）4K除雾内窥镜系统于2023年3月获得生产许可，预计5月投放临床并于下半年正式销售。

投资建议

买入-A投资评级，12个月目标价127.85元。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为39.5%、31.2%、30.1%，净利润的增速分别为32.5%、31.3%、30.2%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，12个月目标价为127.85元，相当于2024年35倍的动态市盈率。

风险提示新产品放量的不确定性、产品研发上市时间的不确定性。

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