健明集团的估值

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【健明集团的估值】健民集团（600976）2022年公司实现对联营企业和合营企业的投资收益1.50亿元（同比+33.71%），占到健明集团归母净利润4.08亿的36.80%。联营企业武汉健民大鹏药业净利润为4.48亿元（同比+30.43%），本年度收到的来自联营企业的股利1.68亿，健明集团占股33.54%，每年分红按32.76%比例分红。这一块应该就是体外培育牛黄的情况了。1.5亿表面上虽然不多，但是未来发展空间巨大。还是那句话，就单天然安宫牛黄丸这一块的业务，同仁堂和片仔癀就可以把健民集团喂得饱饱的，还有未来推出的单天然体培牛黄片仔癀，更是增量空间。
健明大鹏体培牛黄目前还是垄断状态，这块体培牛黄业务近13年连续增长率超30%，基本上是60倍估值。这块业务2022年贡献健明集团投资收益和净利润1.5亿，大概价值1.5×60=90亿，按照未来十年体培牛黄净利润的增速20%，净利润增加6.19倍，净利润达到1.5×6.19=9.3亿，给23.35-31.15倍估值，则对应市值为217-290亿。
在估值的时候，主营业务估值为零，最怕主营业务亏损或大股东不分红，不讲诚转移利润。健明集团的主营业务只要不亏钱，仅体培牛黄的投资收益贡献都可以收回投资成本。
健明大鹏的体培牛黄营收与净利润增速，持股比例；投资收益，分红与分红比例（健明集团占股33.54%，2016年报披露按32.76%比例分红）分别为
2014年1.4亿、0.45亿，新增武汉鼎诺科技为新股东，增加注册资本2441.86万元分两次投入，年底实际出资802.79万元，修改后占比14%的健明大鹏股权。增资后健明集团持股由39%下降到33.54%；投资收益0.13亿，实际分红0.07亿，分红比例46.38%。
2015年1.72亿、0.58亿，持股33.54%；投资收益0.19亿，实际分红0.12亿，分红比例61.69%。
2016年1.75亿、0.71亿，持股33.54%；投资收益0.23亿，实际分红0.1亿，分红比例41.99%。
2017年2.39亿、1.01亿，持股33.54%；投资收益0.33亿，实际分红0.42亿，分红比例123.99%。
2018年3.13亿、1.36亿，持股33.54%；投资收益0.45亿，实际分红0.41亿，分红比例89.88%。
2019年3.47亿、1.6亿，持股33.54%；投资收益0.0.53亿，实际分红0.25亿，分红比例46.59%。
2020年4.82亿、2.9亿，持股33.54%；投资收益0.95亿，实际分红0.79亿，分红比例81.22%。
2021年/、3.43亿，持股33.54%；投资收益1.12亿，实际分红0.36亿，分红比例31.29%。
2022年/、4.48亿，持股33.54%；投资收益1.5亿，实际分红1.68亿，分红比例111.81%。
9年（2014-2022年）大鹏药业累计净利润16.52亿，持股33.54%累计投资收益5.43亿，实际股东权益16.52×0.3354=5.54亿，实际分红4.20亿，分红比例75.80%。
对照健明集团的营收，净利润和股东分红，分红比例分别为
2014年17.53亿、1.16亿，分红0.58亿，分红比例50%。
2015年22.81亿、0.85亿，分红0.31亿，分红比例36.47%。
2016年23.64亿、0.65亿，分红0.15亿，分红比例23.08%。
2017年27.12亿、0.91亿，分红0.31亿，分红比例34.07%。
2018年21.61亿、0.81亿，分红0.31亿，分红比例38.27%。
2019年22.39亿、0.91亿，分红0.31亿，分红比例34.07%。
2020年24.56亿、1.48亿，分红0.56亿，分红比例37.84%。
2021年32.78亿、3.25亿，分红1.23亿，分红比例37.85%。
2022年36.41亿、4.08亿，分红1.53亿，分红比例37.5%。
9年（2014-2022年）健明集团累计净利润14.1亿，股东权益累计分红5.29亿，分红比例5.29/14.1×100=37.52%。
如果未来十年体培牛黄净利润的增速20%，净利润增加6.19倍，净利润达到1.5×6.19=9.3亿/年，累计净利润达到35.02-46.72亿，按37.5%的分红比例，保底收益13.14-17.50亿。股东十年累计分红大约15亿，对应目前100亿市值，约15%的实际股东权益回报率。除非市值降到60亿左右（股本1.53亿，对应股价60/1.53=40元），或提高分红率到75-90%，才有真正投资价值。
目前如果健明大鹏扩产了，就跟下游厂家同仁堂和片仔癀都讲的一样，同仁堂科技明确表示2023年大鹏扩产推出体培安宫牛黄丸，片仔癀推出单天然体培片仔癀也有这个意思。产能和需求因子在同仁堂和片仔癀，那么确定性和成长性都有了，而且还是低估值。搞懂了就耐心等待市场犯错！
以上分析，仅供参考，不作为投资依据，也不推荐股票！
——2023.5.12

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