【36】基蛋生物2022年报分析

(相关资料图)

1、基蛋生物所处的IVD行业具有复购性和消费属性，不用担心存量资产过剩的问题。总体来看，随着老龄化社会确定性的到来，这一行的总体还是个增量市场，大方向还是让人放心；

2、目前体外诊断全球规模约7000亿，市场被罗氏等4大巨头垄断。中国体外诊断市场目前约1200亿的规模，预计中国市场到2024年可增长至约2000亿，中国的体外诊断处于发展初期，80%左右的市场，尤其是高端市场被外资占据，进口替代的空间很大；根据最新的采购法，政府采购项目原则上需采购国产产品，这样国产替代进口品牌将成为必然趋势，医疗资源下沉将带来poct的广阔发展空间；因此，总的来看，公司市场是个较好的增量蓝海市场，未来若干年保守可保持10%以上的复合增速；

3、公司建立了较全面的产品矩阵，70%以上的营收和90%以上毛利由试剂贡献，器械只是辅助，试剂毛利80%以上，堪比茅台；2017年以来国外营收占比逐年升高，2022年海外占比已经升至37%。公司2022年营收增长29%，扣非净利润增长25%。但是18亿营收里面有6.5亿来自于新冠业务，占比35%，常规业务营收不到12亿。所以实际业务增速没有那么高。现在疫情已经过去，新冠收入将归零，如果以2020年11亿的规模毛估估计算，则一年的常规净利润也就3亿元；

4、公司主要竞争对手还是罗氏、雅培、强生这样的外资，研发费用不到外资的零头，基蛋的市场份额仅为4%，和国际巨头的份额差异巨大，不过这也是个机会，外资替代还大有可为。诊断行业毕竟不是制药，以检测结果为导向的门槛没有药企那么高，因此，竞争也会日益激烈，这可能是最大的风险点；

5、公司2022年研发投入2.6亿元，大涨40%，虽然远比不上强生、雅培等外资巨头，但是仍然是稳步向上的态势；2022年新增了化学发光测试仪等3个器械新品；总面积7万平米的基蛋生物体外诊断及仪器二期工程于2022年5月开工，这种规模的产业园正常情况下1年左右就可以完工，但是到2022年末进度仅为7%，估计是受到2022年疫情封控加剧的影响停止了施工。完工后新增试剂盒产能1亿，年产实验仪器1万台；2022年试剂销量是2亿盒，新增1亿产能后，毛估估公司的净利润应该维持到5亿左右没问题；2021年底进军动物检测领域同时收购最大的IVD经销商，产品矩阵更完善同时对市场销售的把控性更强；

6、2023年一季报营收大降-32%，扣非净利润下降-54%，主要原因在于新冠业务归零的影响，所以2022年5亿的净利润显然是有水分的；

7、公司的主要风险在于竞争的加剧，有超过2000家体外诊断企业，公司虽然是国产龙头企业之一，但扣除新冠的影响，近两年营收增速也明显下降，所以在估值上要十分谨慎；

8、财务面来看，2017年roe上市以来一直在20%以上的高位，营收增长3倍，利润增长2倍，盈利能力和成长性都还不错；账面资金17亿，有息负债6亿，资本化研发支出、商誉、存货都很小，可忽略不计；应收5亿略高，其中有2亿在1年期以上，这些应该是历史形成的，不过公司一年的净利润有5亿，2亿的坏账全收不回也无伤大局；公司资本支出还需要约7亿元，相对于账面17亿资金，资本支出压力并不大；资产负债率仅为27%，资本结构非常安全了。经营活动现金流和净利润差不多，现金流状况很好；2017年上市融了7亿元，再无增发，分红已经分了6亿元，说明对股东回报很好，赚的是真金白银了；总而言之，基蛋生物的财务面综合可得85分以上；

9、估值来看，目前12.9元，总市值65亿，PE13倍，PB2.5倍，股息率2.3%，无论PE还是PB都是2017年上市以来最低估值阶段了；2017年公司IPO的价格为22元，2021年公司回购均价32元/股，球友的DCF估值在20-37元/股之间；考虑到2022年的业绩有35%由新冠贡献，其他常规产品的净利润毛估估在3-4亿之间，但是poct二期工程新增试剂产能1亿，相当于产能增长50%，这样来看，新增产能投产后净利润维持5-6亿的规模应该不大，所以12.9元的价格可以适当入点货，如果能跌破10元，可以加大入货量；出货的话，大概25以上可考虑分批出了。2023年是疫情结束后第一个正常年份，因此要重点跟踪2023年报的业绩来实时调整估值分析。

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