全球简讯:德业股份——逆变器行业的新秀

先上22年年报F10的数据

1:毛利率38 ％，同比23 ％，增长65 ％。工业制造型企业毛利率能达40 ％左右属极优秀了。

(资料图片)

2:营业利润率29.5 ％，同比15.8 ％，增长86 ％。这个个人认为太高了，不可持续。

光看了两个指标，就对这个企业充满了好奇。

3: R O E45.5 ％，同比29 ％，增长55 ％。这个明显不可持续。

4:净资产40.6亿，同比去年27亿，增长55 ％左右，这个增长与前几个指标一致。

5:流动、速动比为1.8和1.6。属于安全范围。

6:营收60亿，同比增长43 ％，成本42亿，同比增长17 ％。说明公司产品量价提升，而成本未同比例上升，所以毛利率大增，初步说明了公司主营产品现阶段景气度高，而且竟争力可能较小。

7:三费同比上升，正常。特别是财务费用为负，说明相对无有息负债的压力，公司财务安全。

8:净利润15.2亿，同比增长162 ％，还高于营收增速，这个是毛利率大涨造成的。

看到这里，基本可以断定公司在22年一定有什么新产品收入大增，要么这个产品刚好在供不应求的景气期，要么这个产品有很高的技术门槛？

9:存货8.6亿，一个半月，优秀。

10:应收5.57亿，一个月。优秀，这个在T O B企业里，属极其优秀了，如产品本身没有很好的竞争力，这个几乎是不可持续的。

11:应付11.5亿，远超出应收，只能说公司太强了。

12:经营性现金流净额22亿，公司10年来都大于净利润。

各方面数据都不像是个T O B企业的表现，太优秀了，这种情况一般只存在于行业高景气期或新产品爆发式增长期或技术门槛较高的行业，关键看清这是什么行业？行业空间有多大？技术门槛有多高？德业到底有什么竟争力？这种竟争力可不可持续？

看了21年四月上市的招股书，德业在21年仍以热交换器和除湿器为主营收入，客户以美的为主，行业已趋于饱和，利润受销量景气度和原材料价格波动较大，但公司2 0年引入逆变器项目，在22年受行业景气度高涨，逆变器高速发展，到22年利润达15.3亿之多。这一年逆变器厂家同样都迎来大的发展，华为，阳光，锦浪，正泰等等大型企业十几家之多，属于战国争霸群雄纷争的时代。

说到竟争力，华为阳光是绝对的双龙头，其它厂商几乎都在同一个区间，谁也谈不上谁的技术有多牛，各厂家的发展完全是借了行业东风，随着行业的发展，23年大家都在扩产能，最终胜出的

应该还是有规模技术品牌的厂家，德业作为逆变器新秀，至少我并不看好他能成为这个行业的最后胜出者。

因此，既然竞争力上看不出有什么独特性，财务数据再好，都只是短期的，未来毛净降低，应收上升到普通的零配件企业相当的水平是大概率的事。

上面判断对不对，接下来看一下同行对比

阳光电源22年逆变器营收157亿，（毛利率33 ％），21年90亿，同比增长74 ％，应该以国内市场为主，产品为集中式和组串式为主，而德业以国外为主，以户储式为主，产品有一定差异化，毛利率50 ％，这个与阳光比，为什么毛利率高这么多？主要是产品结构不同，集中式量大但毛利率低，户储整体量小毛利高，德业切准了这个入口，可以容纳的下德业，但阳光作为龙头企业要保持这么大的营收，不以集中式为主已不足以容纳它的体量了，不得已而为之吧，不过这个解释也太过勉强，也有可能应该是德业在户储领域在国外已具有了一定的品牌和技术门槛吧？

再看另一家同行

锦浪22年串组式40亿，毛利率28 ％，储能式10亿营收，毛利率34 ％，直接材料共32亿，占营收比64 ％，占营业成本比重89 ％，销售国内占55 ％，国外占45 ％，合计毛利率29 ％

德业22年储能式24亿，微型并网式8亿，组串式7亿，直接材料19个亿，19/39，占销售额的48 ％，主要销往国外，合计毛利率48 ％，远高于阳光，锦浪，原因在于德业全出口，有差异化—以户用储能和微型并网式为主，功率可调幅度大。

再对比几个同行

固德威22年并网式20亿，毛利率30 ％，储能式16亿，毛利率44 ％

古瑞瓦特22年户用储能式逆变器也获得了较大增长，与德业一样，毛利率较同行高，该公司表示这一逆变器增长得益于欧洲能源危机，属一次性机会，不一定可持续发展。

我认为有以上的原因，但户储式由于西方国家或国内部分适合的场景会越来越多，但同时竟争对手进入这个小细分市场也将越来越多，最后将拉低毛利率致30左右，只是不知这个时间何时到来，可能很快。

所以综上，德业的高毛利率是不可持续的，只是因为打了个时间差，先发优势布局，而不是真正因为技术门槛高构筑的壁坎，这个护城河其实还谈不上叫护城河。

光伏整个行业未来几年仍然可以继续扩大，逆变器也仍然可享受未来几年的扩张红利，但零配件企业最终的命运只能是靠规模化，低成本管控优势赚点辛苦钱，德业的好日子终究不会太长。

从选择伟大企业长期投资的角度看，只能选择放弃关注。

这当然只是我自己对自己的态度，因为关注几年的雪球了，看到很多人都在无私的付出，所以我也想把自己的观点分享给大家，希望不要见笑。

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