平安证券给予卓胜微增持评级

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平安证券股份有限公司徐勇,付强,徐碧云近期对卓胜微进行研究并发布了研究报告《23Q2业绩环比改善，静待下游行情复苏》，本报告对卓胜微给出增持评级，当前股价为117.06元。

卓胜微(300782)　　事项　　公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入16.65亿元，同比下降25.49%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降51.26%。单看2023年第二季度，公司实现营业收入9.54亿元，环比增加34.00%，归母净利润为2.50亿元，环比增加114.66%。　　平安观点　　消费电子需求疲软，23Q2业绩环比改善2023年上半年，射频前端芯片产业链仍然处于去库存进程中，受到全球宏观经济低迷等因素影响，消费电子需求依旧不及预期，但随着行业库存的持续去化，下游终端及公司自身库存有所改善，叠加二季度国内手机市场的消费促销活动提振，促使公司二季度营业收入环比提升。2023年上半年公司实现营业收入16.65亿元，同比下降25.49%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降51.26%。单看2023年第二季度，公司实现营业收入9.54亿元，环比增加34.00%，归母净利润为2.50亿元，环比增加114.66%。从费用端看，2023年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.96%（+0.39pctYoY）、4.41%（+2.11pctYoY）、-1.12%（-0.60pctYoY）和15.24%（+7.71pctYoY），其中研发费用大幅上升，主要由于公司持续推动芯卓半导体产业化项目建设，不断加大研发投入和人才储备力度所致。　　推动模组化发展，探索产品纵深布局公司已基本实现射频前端分立器件和射频模组产品的全面覆盖。伴随芯卓半导体产业化项目的落地，公司模组化趋势发展质量与速度齐头并进。目前公司产品仍处于从分立器件逐步向射频模组过渡阶段，射频模组产品收入占总营收的比重呈现逐年提升的趋势。2023H1公司射频模组销售占比为31.98%，较去年同期提升1.22个百分点。一方面，模块化是射频前端领域顺应技术和产品复杂化的必然趋势，公司通过前瞻性的战略资源布局，整合设计、材料、器件、工艺和集成技术等资源优势，打造射频“智能质造”资源平台，丰富产品系列、优化产品结构，不断推出的射频模组产品逐步在重点客户拓展取得突破。另一方面，公司通过对成熟产品不断迭代更新，从技术创新、产品升级、性能提升、成本降低等方面全面提升产品市场竞争力。公司持续布局与开拓前沿技术与物理资源平台，突破工艺技术壁垒，不断追求先进的工艺、优异的性能、可控的质量、稳定的良率等以推动产品迭代升级，提升公司产品的差异化水平，从而更为全面地覆盖并响应客户多样化需求，进一步探索射频前端产品的纵深布局，打造长期可持续发展能力。　　投资建议公司是国内射频前端芯片龙头，具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。结合公司23年半年报以及对行业发展趋势的判断，我们下调公司2023-2025年的归母净利润预测分别为12.08、14.59和17.62亿元（前值分别为13.66、16.44和19.87亿元），2023-2025年的EPS分别为2.26元、2.73元和3.30元，对应8月28日收盘价的PE分别为48.6、40.2、33.3倍。当前半导体处于周期磨底阶段，消费电子有望率先实现复苏。公司现已正式转向Fab-lite经营模式，集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品自2023年二季度开始在客户端逐步放量，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。　　风险提示（1）智能手机销量下滑风险。公司业绩较大程度上依赖智能手机销量，2022年全球手机销量下滑对公司业绩产生一定影响，若手机销量继续下滑，公司其他领域拓展不及预期，可能会对公司经营带来不利影响。（2）关键技术人员流失的风险。未来，如果公司受到国际制约无法引进国外顶尖滤波器设计人才，或不足以匹配具有同行业竞争力的薪酬水平，严重可能导致技术人才尤其是滤波器设计人才流失，对公司生产经营将产生不利影响。（3）高端滤波器研发失败的风险。目前公司滤波器产品以接收类中低端SAW滤波器为主，如果公司未来在发射类滤波器及高端BAW滤波器研发失败，将会给公司带来不利影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券何昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.02亿，根据现价换算的预测PE为53.28。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为139.41。

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